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원/달러 무위험 금리평형 이탈에 대한 실증연구

What Lies Behind Persistent Failure of Covered Interest Parity in the Won/Dollar Exchange Market: An Empirical Investigation

김경수|송치영
한국응용경제학회|2008.12|응용경제 (Korea Review of Applied Economics)|제10권 제3호|pp. 5-32

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구두개입Covered Interest Rate DifferentialInterest Arbitrage무위험 금리평형무위험 금리차금리재정거래Covered Interest Rate ParityVocal Intervention
주제분류경제학

초록

본 연구에서는 원/달러 무위험 금리평형의 이탈이 지속되는 현상의 원인을 실증적으로 고찰하였다. 이를 위해 원/달러간 단기 무위험 금리평형의 과거 특성을 고찰하고 무위험 금리차의 확대로 발생하는 금리재정거래의 특성을 실증적으로 조사하였다. 본 연구의 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 2000년 1월 3일∼2007년 4월 30일의 표본기간에서 원/달러간 무위험 금리차는 무위험 금리평형으로부터 지속적으로 이탈하는 특징을 나타내었다. 장기적으로는 무위험 금리차가 0이 아닌 평균값으로 회귀하는 특징을 나타내나 무위험 금리차에 대한 충격이 소멸되는 시간이 매우 긴 것을 발견하였다. 둘째, 무위험 금리차가 발생할 경우 일반적으로 금리재정거래가 유의하게 발생하나 무위험 금리차가 -15bp∼20bp의 구간에 존재할 경우에는 금리재정거래의 거래비용, 국내외 투자의 위험프레미엄 등으로 인하여 금리재정거래가 적극적으로 발생하고 있지 않다. 셋째, 무위험 금리차가 확대될 경우 금리재정거래가 발생하여 무위험 금리평형의 균형을 회복하는 방향으로 외환시장에 영향을 주나 그 영향은 제한적이다. 이는 금리재정거래가 균형을 신속히 회복할 만큼 충분히 발생할 수 없는 제약요인이 존재하고 있음을 의미한다. 넷째, 외환당국이 원/달러 환율 안정화를 위해 시행하는 구두개입이 무위험 금리평형의 균형회복을 일부 제약하고 있는 것으로 나타났다.

Abstract

This paper empirically investigated causes of persistent failure of covered interest parity (CIP) in the won/dollar exchange market. For this purpose, we explored behaviors of short-term covered interest differential (CID) and cross-country interest arbitrage in won/dollar market using daily data between January 2000 and April 2007. The major findings of this paper are as follows. First, the won/dollar CID showed a persistent deviation from CIP. Although it revealed a mean reversion to a positive value in the long run, the shocks on CIP vanished very slowly. Second, the empirical evidence of this paper generally suggest existence of covered interest arbitrage activities when CID deviated from CIP. However, they turned out to be very weak when CID fell to the range between -15bp and 20bp, which may be related to transaction cost, imperfect capital mobility, risk premium etc. Third, interest arbitrage transactions were not large enough to quickly restore the CIP when CID deviates. Fourth, monetary authorities' vocal interventions in the won/dollar foreign exchange market which intended for maintaining the market stability restricted more or less the restoration of CIP.

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