KOSPI 200지수 옵션시장에서의 투자심리와 정보효율성 - 날씨변수를 중심으로
Social Mood and Efficient Market
0
조회
0
다운로드
2
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 연구는 날씨변수를 이용하여 시장참가자들의 사회 전반적인 투자심리의 영향이 KOSPI 200 지수옵션시장에 반영되어 있는가를 분석하였다. 분석결과 상대습도, 운량, (체감)기온과 평균풍속은 옵션시장의 약정금액에 영향을 미치는 것으로 나타나며, 평균풍속은 옵션가격으로부터 추론한 상태가격밀도의 왜도에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그러나 이러한 결과의 원인이 시장의 비효율성보다는 오히려 날씨가 기업의 내재가치에 관한 정보변수로서 투자자의 의사결정에 영향을 미쳤을 가능성이 존재할 수 있다. 따라서 두 가지 상충되는 영향을 보다 명확하게 구분하기 위해, 날씨로 인한 사회 전반적인 투자심리(social mood)가 미래 불확실한 상황에 대하여 투자자가 기대하는 주관적인 확률분포에 영향을 미치는가를 분석하였다. 분석결과 날씨가 KOSPI 200 지수옵션시장에 영향을 미치는 것은 날씨로 인한 심리적인 영향이기 보다는 날씨가 기업의 내재가치에 영향을 미치는 정보변수로서 투자자의 의사결정에 반영되었을 가능성이 높은 것으로 나타났다. 따라서 내재왜도와 약정금액에 대한 날씨변수의 영향은 심리적인 요인이 아닌 날씨가 내재가치에 미치는 영향을 반영하여 미래지수의 상승과 하락에 대한 기대 즉, 특정행사가격의 옵션에 대한 선택과 구체적인 투자금액의 결정에 영향을 미치는 것으로 나타났다.
Abstract
This article empirically analyzes whether weather conditions that serve as social mood proxies affect the financial market prices and are correlated with people's subjective evaluation of future probabilities. We find that humidity levels, cloud cover, temperature and the average velocity of the wind Granger causes the trading number of KOSPI 200 index options and the average velocity of the wind Granger causes the skewness of the state price density implied in the KOSPI 200 index options market price. But there is some possibility that the causes of these results may be that weather conditions influence not the social emotion of decision markers but the intrinsic value of the companies. To accurately investigate the cause of the results, we test whether mood affects the subjective beliefs of capital market participants. Our statistical analysis suggests that bad mood states are not characterized by investors placing higher probabilities on adverse events. Therefore, with respect to the weather conditions that serve as social mood proxies, KOSPI 200 index (options) markets are efficient during the sample period of this study.
참고문헌 (31)
- 김무성, "KOSPI 200 주가지수옵션의 내재변동성 구조에 관한 연구", 금융공학회지, 2(1), pp.21~45 (2003)
- 김무성, "KOSPI 200 지수옵션을 이용한 변동성 거래의 유용성 검증", 금융공학회지, 2(2), pp.69~91 (2003)
- 김무성, "KOSPI 200 옵션가격에 내재된 확률분포의 유용성에 관한 실증연구: 헤징성과를 중심으로", 증권학회지, 35(4), pp.103~142 (2006)
- 안홍복, "날씨와 선물 거래량의 관계: 투자심리를 중심으로", 선물시장월보, (9월), pp.4~11 (2004)
- Bakshi, G., "Stock Return Characteristics, Skew Laws, and the Differential Pricing of Individual Equity Options", Review of Financial Studies, 16(1), pp.101~143 (2003)
- Black, F., "Noise", Journal of Finance, 41(3), pp.529~543 (1986)
- Black, F., "The Pricing of Options and Corporate Liabilities", Journal of Political Economy, 81(3), pp.637~654 (1973)
- Breeden, D. T., "Prices of State-Contingent Claims Implicit in Option Prices", Journal of Business, 51(4), pp.621~651 (1978)
- Damodaran, A., "Economic Events, Information Structure, and the Return-Generating Process", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 20(4), pp.423~434 (1985)
- Fama, E., "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work", Journal of Finance, 25(2), pp.383~417 (1970)
- Fama, E., "Efficient Capital Markets: Ⅱ", Journal of Finance, 46(5), pp.1575~1617 (1991)
- Forgas, J. P., "Mood and Judgment: The Affect Infusion Model (AIM)", Psychological Bulletin, 117(1), pp.39~66 (1995)
- Hansen, L. P., "Generalized Instrumental Variables Estimation of Non- Linear Rational Expectations Models", Econometrica, 50(5), pp.1269~1286 (1982)
- Hirshleifer, D., "Good Day Sunshine: Stock Returns and the Weather", Journal of Finance, 58(3), pp.1009~1032 (2003)
- Jackwerth, J. C., "Recovering Risk Aversion from Options Prices and Realized Returns", Review of Financial Studies, 13(2), pp.433~451 (2000)
- Jackwerth, J. C., "Recovering Probability Distributions from Option Prices", Journal of Finance, 51(5), pp.1611~1631 (1996)
- Jensen, M., "Some Anomalous Evidence Regarding Market Efficiency", Journal of Financial Economics, 6(2, pp.3) (1978), 95~101
- Johnson, E. J., "Affect, Generalization, and The Perception of Risk", Journal of Personality and Social Psychology, 45(1), pp.20~31 (1983)
- Kahneman, D., "On the Psychology of Prediction", Psychological Review, 80(4), pp.237~251 (1973)
- Kahneman, D., "Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk", Econometrica, 47(2), pp.263~292 (1979)
- Kahneman, D., "Aspects of Investor Psychology", Journal of Portfolio Management, 24(4), pp.52~65 (1998)
- Kamstra, M J., ""Winter Blues: A Sad Stock Market Cycle", American Economic Review, 93(1), pp.324~343 (2003)
- Kliger, D., "Mood and Judgment of Subjective Probabilities: Evidence from the U.S. Index Option Market", European Finance Review, 7(2), pp.235~248 (2003)
- Kyle, A., "Continuous Auctions and Insider Trading", Econometirca, 53(6), pp.1315~1335 (1985)
- Longstaff, F. A., "Option Pricing and the Martingale Restriction", Review of Financial Studies, 8(4), pp.1091~1124 (1995)
- Loewenstein, G F., "Risk as Feelings", Psychological Bulletin, 127(2), pp.267~286 (2001)
- Rubinstein, M., "Implied Binomial Trees", Journal of Finance, 49(3), pp.771~818 (1994)
- Saunders, E. M., "Stock Prices and Wall Street Weather", American Economic Review, 83(5), pp.1337~1345 (1993)
- Shiller, R., "Stock Prices and Social Dynamics", Brookings Papers on Economic Activity, 1984(2), pp.457~510 (1984)
- Shiller, R., "Conversation, Information, and Herd Behavior", American Economic Review, 85(2), pp.181~185 (1995)
- Shimko, D., "Bounds of Probability", Risk, 6(4), pp.33~37 (1993)