가치주와 장기투자성과의 관련성
A Relevance of Value Stocks and Long-term Investment Performances
1
조회
0
다운로드
4
인용
0
참고문헌
키워드
초록
증권시장에서 가치투자전략이 초과수익률을 획득할 수 있음은 기존의 선행연구에서 알려져왔다. 본 연구는 E/P 비율과 S/P 비율을 활용하여 우리나라 증권시장에서도 가치투자전략이 성공적인지를 우선 살펴본다. 그리고 일반적인 기업고유의 위험을 달리하여 표본을 확대 구성함으로써 생존자편의가 최소화되면 초과수익률에 차이를 보이는지를 연구하고자 한다. 또한 가치측정도구와 이론적으로 합당한 회귀계수를 활용하여 조정된 재무비율을 사용했을 경우에 초과수익률과 위험이 달라지는지를 밝히고자 한다. 마지막으로 이론적 타당성을 지니기 위하여 많은 선행연구에서 제외하였던 표본에 대한 초과수익률과 위험도 살펴보았다. 연구결과에 의하면 우리나라 증권시장에서 E/P 비율과 S/P 비율을 이용한 가치투자전략은 성장주를 매입하는 것보다 더 높은 초과수익률을 획득할 수 있으며, 장기보유의 경우에도 유사한 결과가 나타났다. 그리고 생존자편의를 최소화함으로써 표본의 수가 확대되고 기업의 일반적 위험이 더 높은 그룹일수록 초과수익률과 시장위험도 더 높은 것으로 파악되었다. 또한 이론적으로 타당한 재무비율들과의 회귀분석을 통하여 조정된 AE/P 비율이나 AS/P 비율을 가치측정도구로 사용했을 경우에도 가치투자전략은 성장주에 투자하는 것보다 우위를 유지하며, 이때 조정전의 비율이 조정후보다 큰 경우 동일한 포트폴리오 내에서도 더 높은 초과수익률과 위험이 존재하는 경향이 있는 것으로 확인되었다. 추가적으로 이론적 일관성을 위하여 제외되는 경우가 많았던 무배당기업이나 순손실기업 혹은 자본잠식기업들에 대해서는 아주 높은 초과수익률과 대체로 높은 시장위험이 있는 것으로 분석되었다. 본 연구는 가치주의 연구시 표본들에 대한 선택기준을 심각하게 고려하여 생존자편의를 최소화하여야 함과 동시에, 동일한 가치측정도구를 사용하더라도 더욱 분석적이고 정밀한 포트폴리오를 구성해야 함을 시사하고 있다.
Abstract
For many years, scholars and investment professionals have reported that value investment strategies outperform the market. This study examines whether value investment strategies would also outperform the Korean stock market by using E/P(Earnings to Price) and S/P(Sales to Price) ratios as value measuring methods. Analyzing whether there is any difference in abnormal returns if a survivor bias is minimized by an increased sample size according to the level of unsystematic risk is another objective of the project. This study tries to explain differences in the abnormal returns and risks when adjusted financial ratios applying value measuring methods and reasonable regression coefficients are used. Finally, this research examines the abnormal returns and risks of the samples which are often excluded from many previous researches in order for them to have theoretical validity. The main empirical evidences we found are as follows:First, value investment strategies using E/P and S/P ratios show higher returns than growth stock investments, and long-term holding value stocks also indicate the same results. Second, the higher risk sample group increased by minimizing the survivor bias reveals a higher abnormal return as well as a higher market risk. Third, when E/P or S/P ratios adjusted by regression coefficients as value measuring methods are used, value investment strategies show a higher return than the growth stock investments. When the unadjusted ratios are higher than the adjusted ratios, the value investment strategies show higher returns and risks than the growth stock investments in a same portfolio. Finally, non-dividend firms, net loss firms and capital impairment firms that are usually excluded from prior researches in order to have theoretical validity show very high abnormal returns and risks. The results suggest that sample selection rules for value investment strategy researches should be set out to minimize the survivor bias. Also they show that more analytic and detailed portfolios have to be composed even though the same value measuring method is used.
참고문헌 (28)
- 감형규, "한국주식시장에서의 역행투자성과에 관한 실증적 연구", 재무관리연구, 16(2), pp.157~178 (1999)
- 강병욱, "PER 유효성에 관한 연구", 재무관리논총, 9(1), pp.245~268 (2003)
- 김권중, "재무제표분석과 가치평가, 제3판" (2008), 창민사
- 김규영, "한국 주식시장에서 기대수익률의 결정요인은 무엇인가?", 증권학회지, 28, pp.57~85 (2001)
- 김병준, "가치투자전략의 수익적 성과 분석 : 한국의 12월 결산 거래소 상장 법인을 대상으로", 증권학회지, 35(3), pp.1~39 (2006)
- 김영태, "인공신경망을 활용한 부실기업 예측모형에 관한 연구-신용평가표를 중심으로-", 회계연구, 6(1), pp.275~294 (2001)
- 김원기, "기업규모효과와 PER효과에 대한 연구 : 한국상장주식에 대한 실증적 결과", 재무관리논총, 2(2), pp.345~365 (1995)
- 김진선, "기업간 주가수익비율의 차이와 그 요인분석", 회계학연구, 23(3), pp.31~56 (1998)
- 안영규, "주식수익률과 거래량을 이용한 투자전략의 성과분석", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 33(1), pp.105~137 (2004), 한국증권학회
- 안제욱, "반대투자전략과 거래량에 관한 연구-우리나라 주식시장을 중심으로 -", 세무회계연구, 14, pp.291~306 (2004)
- 이건창, "기업도산예측을 위한 통계적 모형과 인공지능 모형간의 예측력 비교에 관한 연구 : MDA, 귀납적학습방법, 인공신경망", 한국경영과학회지, 18(2), pp.57~81 (1993)
- 이정도, "한국주식시장에서 계속투자전략과 반대투자전략의 수익성분석", 증권학회지, 30, pp.33~72 (2002)
- 장경천, "가치주와 성장주의 투자성과분석", 대한경영학회 하계학술발표대회 발표논문집, pp.193~222 (2007)
- 장영광, "한국주식시장에서 가치투자전략의투자성과와 그 원천", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 32(2), pp.165~208 (2003), 한국증권학회
- 장옥화, "총자산이익률 모형을 활용한 부실기업 예측", 경영연구, 23(3), pp.173~202 (2008), 한국산업경영학회
- 장옥화, "주식분할에 의한 주당이익 공시의 개선방안", 상업교육연구, 23(1), pp.139~161 (2009), 한국상업교육학회
- 정건영, "새로운 재무제표분석" (2009), 삼영사
- 정정현, "과거의 주가에 근거한 투자전략의 성과분석", 재무관리연구, 19(2), pp.3~75 (2002), 한국재무관리학회
- Babcock, G. C., "The Concept of Sustainable Growth", Financial Analyst Journal, 26(3), pp.108~114 (1970)
- Chan, K., "Evaluating the Performance of Value versus Glamour Stocks : The Impact of Selection Bias", Journal of Financial Economics, 38(3), pp.269~296 (1995)
- Fama, E. F., "The Cross-Section of Expected Stock Returns", Journal of Finance, 47(2), pp.427~465 (1992)
- Fama, E. F., "Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies", Journal of Finance, 51(1), pp.55~84 (1996)
- Fisher, K., "Price-Earning Ratios: A New Tool for Measuring Stock Popularity", American Association of Individual Investors Journal, pp.13~17 (1983)
- Higgins, R. C., "How Much Growth Can a Firm Afford?", Financial Management, 6(3), pp.7~16 (1977)
- Higgins, R. C., "Sustainable Growth Under Inflation", Financial Management, 10(4), pp.36~40 (1981)
- Kothari, S. P., "Another Look at the Expected Stock Returns", Journal of Finance, 50(1), pp.185~224 (1995)
- Lakonishok, J., "Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk", Journal of Finance, 49(5), pp.1,541~1,578 (1994)
- Shumway, T., "The Delisting Bias in CRSP Data", Journal of Finance, 52(1), pp.327~340 (1997)