원달러 통화 선물시장과 CDS시장사이의선도-지연에 관한 실증적 연구
An Empirical Study on Price Discovery among CDS Spread, Won/Dollar Spot and Futures Markets
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초록
본 연구는 CDS(Credit Default Swap) 프리미엄과 원달러 통화선물 및 현물시장사이의 선도-지연관계에 대한 실증 분석을 실시하였다. 이를 위하여 2007년 12월 12일부터 2011년 4월 15일까지 한국의 소버린(sovereign) 위험을 나타내는 CDS 스프레드와 최근원물 원달러 통화선물 및 현물시장자료를 사용하여 VECM(vector error correction model)모형에 기초를 둔 Granger 인과관계, 충격반응함수 및 분산분해분석을 실시하였으며, 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, CDS 프리미엄과 원달러 현물과 선물가격 수준변수사이에는 장기적인 균형관계, 즉, 공적분관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, CDS프리미엄 변화율과 원달러 현ㆍ선물시장 변화율사이에는 통계적으로 유의한 수준 에서 피드백적인 예측력을 미치고 있으나, CDS의 원달러 현ㆍ선물시장에 대한 영향력이 그 반대의 경우보다 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. 셋째, 분산분해분석결과, CDS시장의 원달러 현ㆍ선물시장에 대한 설명력은 30%수준이나, 원달러 현ㆍ선물시장의 CDS시장에 대한 영향력은 1% 이내로 매우 미약한 것으로 나타났다. 넷째, 충격반응함수분석결과, CDS시장의 원달러 현ㆍ선물시장에 대한 영향력은 10기간 이상 지속되는 것으로 나타났으나 원달러 현물과 선물시장의 CDS시장에 대한 영향력은 2일 또는 6일 이내에서 매우 미약하게 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 신용파생상품의 일종인 CDS시장의 변화가 국내 외환 현물과 선물시장을 선도(lead)하고 있으며 또한 이는 Blanco et al.(2005), Norden and Weber(2009), Kwan(1996) 등의 연구와 일맥상통하고 있음을 보여주고 있다.
Abstract
We investigate the information transmission mechanism among CDS spread, Won/Dollar futures and spot markets using daily return data covered from Dec. 12, 2007 to April 15, 2011. For this purpose we employed the Granger causality test, impulse response and variance decomposition analysis based on vector error correction model. The main results of empirical tests are as follows;First, there is a long-run relationship between the level variables of CDS premium and Won/Dollar futures and spot markets. Second, we find that there is a feed-back relationship between CDS market and Won/Dollar futures and spot market, but the influence of CDS market is dominant. Third, according to impulse response analysis, the impact of CDS premium on Won/Dollar spot and futures returns persist more than 10 periods but that of Won/Dollar of CDS market is less than 6 periods. Fourth, according to variance decomposition analysis, the influence of CDS market to Won/Dollar spot and futures markets is approximately 30% but those of Won/Dollar spot and futures market is less than 1%. From these empirical results, we infer that CDS market has a good price discovery on Won/Dollar exchange markets and that these empirical results are informative to investors to set up a investment and risk management strategies.
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