주식시장에서 프로그램 매매를 이용한 시세조종의 개연성에 대한 연구
A Study on the Possibility of Price Manipulation from Program Trading in Stock Market
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초록
본 연구는 주식시장에 상장되어 있는 종목들에 대하여 시세조종의 개연성이 높은 종목과 거래건수를 산출하고, 시세조종의 유인이 강해지는 다양한 사건일에 대하여 차익거래와 비차익거래 등의 프로그램매매의 시세조종의 개연성을 분석하고 있다. 본 연구의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 정상거래 대비 시세조종 의심거래의 비중은 선물옵션의 만기일과 분기말, 그리고 애널리스트의 투자의견 조정 및 기업의 유상증자의 공시 등 4개의 사건일에서 크게 상승하고 있었다. 둘째, 프로그램매매의 허수주문비율과 주문불균형 간의 유의적인 관계는 분기말의 매수거래와 투자의견 하향조정 전의 매도거래, 그리고 유상증자 공시 이후의 매도거래에서 각각 확인되었으며, 선물과 옵션의 만기일에서는이와 같은 관계가 나타나지 않았다. 셋째, 분기말일에서는 허수주문비율과 주문불균형 간의 U자형의 비선형의 관계가 나타났으며, 투자의견 하향조정 이전과 유상증자 공시 이후에는 역(逆) U자형의 관계가나타났다. 마지막으로, 투자주체별 분석결과, 개인투자자의 시세조종에 대한 개연성은 확인되지 않았다. 대량의 호가취소주문, 즉 허수주문을 통하여 주문불균형을 확대하는 경향은 기관과 외국인에게서 모두 높게나타났으며, 상대적으로 외국인투자자가 더 높은 비율의 허수주문을 통하여 주문불균형을 유발하는 유인이 더 강하게 나타나고 있었다.
Abstract
This paper analyzes the probability of price manipulation of arbitrage and non-arbitrage trading of program trading in several event days by focusing on drawing the items and markings in which have a high probability of manipulation. This study is able to use the results of its empirical analysis to draw the following four conclusion. First, the ratio of suspicious trading against normal trading is rising in four event days such as an expiration day of futures and options, the end of quarter, downgrades of investment opinion by analyst, and disclosure of seasoned equity offerings Second, there is a significant relationship between manipulative order and order imbalance in purchasing trade at the end of the quarter and selling trade before the downgrades of investment opinion and after the disclosure of seasoned equity offerings. Third, the stable U type nonlinear relationship between manipulative order and order imbalance is founded at the end of the quarter, whereas the stable reverse U type nonlinear relationship in two event days such as before the downgrades of investment opinion and after the disclosure of seasoned equity offerings. Finally, there is no evidence of price manipulation trading in individual investors, while there is a clear trend of enlarge of order imbalance from the large scale of manipulative orders in case of institutional and foreign investors. And such a tendency is strong in case of foreign investors’ non-arbitrage selling trade.
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