금리중시 통화정책의 유효성 연구
A Study on the Effectiveness for the Interest Rate Oriented Monetary Policy
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초록
중앙은행의 정책금리 변경은 장단기 금리 및 여수신 금리의 변동을 야기하고 유동성에 영향을 줌으로써 궁극적으로 실물경제에 영향을 미치게 된다. 그런데 최근에는 유동성이 축소되는데도 장기금리가 하락하는 등, 과거와 달리 금리와 통화지표 사이에 안정성이 저하되면서 통화정책과 시중자금사정 간의 관련성이 저하되는 현상이 나타나고 있다. 정책금리의 변경에도 불구하고 장기금리의 움직임 및 국내 유동성 상황 등이 이에 반응하지 않으면서 오히려 해외의 금융상황에 크게 영향을 받았던 것으로 나타난다. 특히 글로벌 금융위기를 계기로 Taylor 파급경로에서 정책금리가 시장금리에 미치는 영향력이 약화되고 금리중시 통화정책의 파급경로도 그 영향으로 약화되었을 가능성에 대한 우려가 제기되고 있는 상황이다. 이와 같은 상황인식에 따라 금리중시 통화정책에 대한 종합적인 유효성을 검증한 결과에 따르면, 기준금리의 시장금리 및 금융가격변수에 대한 영향력은 전반적으로 글로벌 금융위기 이후 떨어지는 것으로 나타났다. 한편 유동성이 통화정책의 유효성에 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 특히 금융위기 이후 그 영향력이 커졌음을 발견하였다. 또한 환율, 자본수지, 해외 금융시장상황 등 해외경제 변수들은 금융위기 이후 직간접적으로 통화정책의 유효성을 저하 시키는 것으로 나타났다.
Abstract
The policy rate change by the central bank induce the change of loan and deposit rates as well as the short and long term interest rates, and also give the influence on the liquidity, ultimately affect the real economy. However, recently although the liquidity has reduced, the long term interest rate declined. This shows the weakening of the relationship between the monetary policy and commercial financial condition as the stability between the interest rate and monetary indicator lowered. Despite of the policy rate change the long term interest rate and domestic liquidity had no responses, instead, the foreign financial situation may affect greatly. Specially, with the global financial crisis the concern that an influence of the policy rate on the market rates in the Taylor’s transmission channel may weaken has raised. The comprehensive empirical results on the effectiveness for the interest rate oriented monetary policy showed that an influence of the policy rate on the market rates and financial price variables has declined gradually since the global financial crisis. And the liquidity had an effect on the monetary policy effectiveness, specially the influence has increased since the global financial crisis. Furthermore, the foreign financial variables such as the exchange rate and capital account also weakened the monetary policy effectiveness, direct and indirect.
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