거시-재무 무재정차익 동태적 넬슨-시겔 기간구조모형을 이용한 최적 미국 국채 포트폴리오 선택
U.S. Government Bond Portfolio Optimization using a Macro-Finance Term Structure Model: The Perspective of Korean Investors
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초록
2013년 이후 풍부한 유동성과 통화분산효과 등으로 인해 우리나라 대형 보험사 및 자산운용사 등의 미국 국채시장에 대한 투자가 급격히 증가하였다. 그럼에도 불구하고, 국내 투자자를 위한 미국 국채 투자에 대한 최적 포트폴리오 연구가 미진한 상황이다. 이에 본 연구는 원화 표시 미국 국채 최적 포트폴리오를 도출하고자 한다. 이를 위해 거시-재무 선형 이자율 기간구조 모형을 이용하여, 환율과 미국 국채의 수익률곡선을 예측하였으며, 예측 결과를 바탕으로 최적 포트폴리오를 산출하였다. 2017년과 2018년의 각 분기에서 최적 포트폴리오를 시산한 결과, 2017년 1/4분기를 제외하고는 전반적으로 장기채에 비해 단기채에 대한 비중이 높은 것으로 나타났다. 이는 환율에 대한 기대변화보다는 미국 중앙은행의 금리인하기대에 의한 것으로 해석된다.
Abstract
Since 2013 major insurance companies and investment banks in Korea have substantially increased their investment to U.S government bonds for the high liquidity and currency diversification effect, Nevertheless, there is few studies about the U.S. government bond portfolio optimization for Korean investors. In this paper we propose a Bayesian framework and provide optimal portfolio weights using a macro-finance arbitrage-free affine term structure model of interest rates and exchange rate. According to our out-of-sample analysis, the optimal weights on short-term bonds are found to be much larger than those on long-term bonds, which is robust to investment horizon and risk-aversion. This finding seems to be attributed to the market expectation of decreasing future short term interest rates in 2017 and 2018.
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