한국 수익률곡선에 대한 비생성 거시 위험의 국면 전환적 존재 여부 분석
Analysis of the Regime-Switching Property of Unspanned Macro Risks in the Korean Yield Curve
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이 연구에서는 한국 채권 시장에서 비생성 거시 요인이 존재하는지, 그리고 존재한다면 그 존재 여부가 국면(regime) 의존적인지 검증한다. Christensen, Diebold, and Rudebusch (2011)의 Arbitrage-Free Nelson-Siegel 모형 아래에서, 비생성 거시 위험이 채권 시장의 위험 가격에 (i) 영향을 미치지 못하는 경우, (ii) 국면 의존적으로 영향을 미치는 경우, 그리고 (iii) 항상 일정하게 영향을 미치는 경우를 가정하여 3가지 모형을 만들었다. 2001년부터 2022년까지의 13개 만기 국채수익률과 2개의 거시 변수(산업생산지수 증가율, 인플레이션) 월별 데이터를 사용하여 베이지안 기법으로 모형 비교를 시행한 결과, (ii)의 경우가 가장 데이터에 의해 지지 되었다. 모형 (ii)의 추정 결과에 따르면, 2008년 10월부터 2009년 2월까지의 기간을 제외한 나머지 기간 동안 한국 채권 시장에는 비생성 거시 위험이 통계적으로 유의하게 존재하지 않았다. 기간 프리미엄 측면에서도 비생성 거시 정보는 금융 위기 동안에만 존재했다.
Abstract
We study the regime-dependent existence of unspanned macro risks in the Korean government bond market. To this end, we modify the arbitrage-free Nelson-Siegel model of Christensen, Diebold, and Rudebusch (2011) to make three candidate models. In the three models, unspanned macro risks affect the market prices of risks with (i) zero coefficients, (ii) regime-switching coefficients, and (iii) constant non-zero coefficients. Our Bayesian methodology compares them using monthly data of 13 bond maturities and two macro variables (the industrial production index growth rate and inflation). In our sample period of 2001 to 2022, the Bayesian methodology selects Case (ii). Our specification uses a two-state Markov chain, and the unspanned macro risks exist under regime-state two. However, their existence is not statistically significant under state one. During most of the period, the bond market is in regime-state one, but it remains in regime-state two from October 2008 to February 2009. Regarding term premium estimates, unspanned macro risks are also only present during the Global Financial Crisis.
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