신흥국 환율변동의 평가효과
Portfolio Balance Model for Emerging Market Countries
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초록
신흥국은 선진국에 비해 환율변동성이 높고 그만큼 대외충격에 취약한 특성을 가진다. 본고는이 현상을 해외에서 자국통화로 자금을 조달할 수 없는데서 찾고자 한다. Blanchard et al.(2005)의포트폴리오균형모형을 수정하여 환율변동의 순대외부채에 대한 평가효과가 신흥국의 특성을설명하는 핵심임을 보인다. 통화국제화가 미흡한 신흥국이 해외에서 국제통화로 자금을 조달할때 균제상태는 자국통화로 자금을 조달하거나 또는 통화국제화가 충분히 진전되어 조달한외화자금으로부터 발생하는 환위험을 헤징가능한 경우와 비교할 때 아무런 차이가 없다. 그러나그 동태적 조정과정은 전혀 다르다. 여기서 평가효과는 환율과 순대외부채의 상호작용에 대한촉매로서 대외충격으로부터 환율변동성을 높일 뿐 아니라 대외충격에 따른 강한 경기동행성을초래하는 요인으로 작용한다. 한편 통화국제화를 이룬 선진국에서 평가효과는 정반대로 환율변동성을 낮추고 경기역행적인 모습을 보인다.
Abstract
In emerging market countries foreign exchange rates are more volatile than in advancedcountries. Furthermore, emerging market countries are more vulnerable to external shocks. For this phenomenon this paper blames their inability to issue their own currency denominatedexternal debts. Modifying the portfolio balance model proposed by Blanchard et al. (2005)the valuation effect of exchange rate movements plays a key role. Same parameter valuesshould lead to the same steady state regardless of a country’s ability to issue her currencydenominated debts. However, the dynamic adjustments in response to the external shocksare very much different. Here, the valuation effect - as a catalyst for the interaction betweenexchange rate movements and changes in net external debt - not only increases the volatilityof exchange rates but leads to strong pro-cyclicality.
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