구조 VAR 모형을 통한 명목자산가격의 장기 부의 효과(wealth effect) 검정
Testing the Long-Term Wealth Effect of Nominal Asset Prices with a Structural VAR Model
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초록
본고는 자산가격 상승에 따른 부의 효과가 우리나라의 실질 소득과 소비에 영구적으로 영향을 미치는 지를 검정하고 동태분석하고자 한다. 이를 실증 검정하기 위하여 첫째, 구조 충격 동태분석을 위해 소득과 소비 및 자산가격으로 이루어진 연립방정식 모형인 구조 VAR 모형을 통해 소득의 소비에 대한 효과를 분석한다. 둘째, Beveridge-Nelson 분해를 통해 자산가격과 소득의 추세를 구한다. 여기서 추정된 명목 자산가격의 구조충격 추세는 시스템 전체에 독립적으로 영향을 미칠 수 있다. 실증 분석결과 글로벌 금융위기 이후 명목 자산가격(주가, 주택가격 및 이자율)의 추세가 실질 GDP와 실질 소비를 포함한 시스템 내에 존재하여 장기 부의 효과가 있는 것으로 나타났다. 또 이 기간 주택가격 추세 상승 충격은 실질 GDP와 실질 소비의 단기하락을 유발하며 이는 펀더멘탈 대비 주택가격 (즉 공적분 오차) 상승이 실질 GDP와 실질 소비를 증가시키는 충격반응 분석 결과와 대비되며 자산가격 정책 수립 시 고려하여야 하는 중요한 요소로 판단된다.
Abstract
This paper aims to test and dynamically analyze whether the wealth effect of rising asset prices permanently affects real income and consumption in Korea. To test this empirically, we first analyze the effect of income on consumption through a structural VAR model, which is a system of equations consisting of income, consumption, and asset prices to analyze the dynamics of structural shocks. Second, we use the Beveridge-Nelson decomposition to find the trend of asset prices and income. The estimated structural shock trends in nominal asset prices can independently affect the system as a whole. The empirical analysis shows that the trend of nominal asset prices (stock prices, house prices, and interest rates) after the global financial crisis has a long-term wealth effect in the system, including real GDP and real consumption. In addition, a shock to the upward trend of house prices during this period causes a short-term decline in real GDP and real consumption, which contrasts with the results of the impulse response analysis, which shows that an increase in house prices relative to fundamentals (i.e., cointegration error) increases real GDP and real consumption, which is an important factor to consider when formulating asset price policy.
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