주요 통화별 환 위험 연계성 분석
An Analysis of Volatility Connectedness among Major Currencies
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초록
본 연구는 통화쌍 USD/KRW, USD/JPY, USD/CNY, USD/EUR를 대상으로 환율 간 변동성 연계성과 환 위험의 전달 경로를 분석하였다. 이를 위해 DCC-GARCH 기반의 변동성 연계성 분석을 이용하여 환 위험 연계성을 동태적으로 정량화하였다. 분석 결과, 환 위험 연계성은 시간에 따라 변화하며, 자국 내 변동성 전이뿐만 아니라 국가 간 전이도 나타났다. 전반적으로 자국 내 전이가 더 강하게 관측되어 Heat wave 가설과 Meteor shower 가설을 모두 지지하면서도 전자가 상대적으로 우세함을 보여주었다. 특히 최근의 급격한 환율 변동성 증가는 지정학적 요인과 밀접한 관련이 있는 것으로 확인되었다. 주요 경제위기 국면(미․중 무역 분쟁, 브렉시트, 코로나19 팬데믹 등)에서는 환 위험 연계성이 상승하며 변동성 군집화 현상이 나타났고, 전체적으로 연계성 지수가 점진적으로 상승하는 추세를 보여 통화 간 순수전염이 심화되고 있음을 시사하였다. 변동성 연계성 경로 측면에서 USD/JPY, USD/EUR, USD/CNY는 주로 충격을 전달하는 반면, USD/KRW는 변동성 충격을 수신하는 특성이 나타났다. 이러한 결과는 정책당국의 환율 안정화 대응, 위험관리 전략 수립 등에 유용한 시사점을 제공하며, 향후 관련 연구에 기반이 될 수 있을 것으로 기대된다.
Abstract
This study investigates the volatility connectedness and transmission channels of exchange rate risk among the USD/KRW, USD/JPY, USD/CNY, and USD/EUR currency pairs. We dynamically quantify the interdependence of exchange rate risks using a DCC-GARCH-based connectedness framework. The results indicate that volatility transmission is time-varying, both domestically and internationally, with domestic spillovers generally being stronger. This finding supports both the ‘Heat wave’ and ‘Meteor shower’ hypotheses, though the former appears more dominant. Notably, recent surges in exchange rate volatility were closely associated with geopolitical fragmentation. During major global crises—such as the U.S.-China trade war, Brexit, and the COVID-19 pandemic—volatility connectedness intensified and clustering effects emerged. The connectedness index also showed a gradual upward trend, suggesting deeper interlinkages among currencies. Regarding transmission channels, USD/JPY, USD/EUR, and USD/CNY pairs primarily functioned as transmitters of volatility shocks, whereas USD/KRW mainly acted as a receiver. These findings offer policy-relevant implications for exchange rate stabilization and risk management, while providing a foundation for future research on international financial market dynamics.