통화선물 거래량과 현물환율 변동성의 관계
The Relationship between Currency Futures Trading Volume and Spot Exchange Rate Volatility
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초록
본 연구에서는 통화선물 거래량과 현물환율 변동성의 관계를 분석하기 위해 미국달러선물 거래량과 미국달러환율 일별자료를 대상으로 총거래량, 기대거래량, 비기대거래량과 관측변동성, 기본적 변동성, 일시적 변동성의 관계를 분석하였다. 분석대상기간은 미국달러선물시장이 개장된 1999년 4월 23일부터 2007년 6월 29일까지의 기간이다. 동시기적 관계분석에서는 비기대거래량이 관측변동성과 일시적 변동성에 대해 유의적인 정(+)의 관계를 갖는 것으로 나타났는데, 추세에서 벗어나는 비기대거래량이 발생하는 경우, 동시기적으로 투자자들간에 이견이 발생하여 일시적 변동성에 영향을 미치는 것으로 판단된다. 그랜저 인과관계 분석을 이용한 선도, 지연관계 분석에서는 기대거래량이 관측변동성, 기본적 변동성, 일시적 변동성에 대해 단방향의 그랜저 인과관계를 갖는 것으로 나타났다. 즉, 추세 부분에 해당되는 기대거래량 부분이 각각의 변동성에 대하여 선도관계를 갖는 것으로 판단된다.
Abstract
An interesting issue of foreign currency market is to investigate the relationship between trading volume of currency futures and spot exchange rate volatility. In this study, I investigate the relationship between trading volume of US Dollar futures and exchange rate volatility. In contrast to other studies, observed volatility is decomposed into fundamental volatility and transitory volatility using state-space model. Fundamental volatility is modelled as a random walk with drift. and transitory volatility is modelled as a stationary process. Observed volatility is estimated by GJR GARCH(1,1) model. And total trading volume is decomposed into expected and unexpected components using Hodrick-Prescott filter. The contemporaneous correlation analysis shows that there is a statistically significant correlation between observed volatility and unexpected trading volume. And there is a statistically significant correlation between transitory volatility and unexpected trading volume. This study uses Granger causality test to analyze the lead-lag relationship between trading volume and volatility. The results of this test are summarized as follows. First, there is no Granger causality between observed volatility and total trading volume and there is no Granger causality between observed volatility and unexpected trading volume. Expected trading volume Granger causes observed volatility, no reverse causality was observed. This means that expected trading volume precedes observed volatility. Second, expected trading volume Granger causes fundamental volatility. Third, expected trading volume precedes transitory volatility.
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