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지주회사 전환이 자회사의 경영성과와 기업가치에 미치는 영향

The Effect of Holding Company on the Performance and Value of Its Affiliations: An Empirical Analysis

곽수환|최석봉
한국규제학회|2008.12|규제연구 (Journal of Regulation Studies)|제17권 제2호|pp. 97-131

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기업지배구조Firm performanceCorporate governance지주회사Holding companyFirm value자회사의 경영성과자회사의 기업가치
주제분류행정학

초록

지주회사 도입에 대한 기존의 선행연구들이 제도도입에 따른 한계점과 대응방안을 단편적으로 기술한 데 반하여, 본 연구는 지주회사 체제로의 전환이 자회사의 경영성과 및 기업가치에 어떤 영향을 주는지를 실증적으로 분석함으로 제도의 유용성을 검증하였다. 지주회사는 그룹 전반에 대한 전략적, 기술적 방향을 결정하지만, 이러한 방향에 따른 실행은 자회사를 통해서 나타나는 것이 일반적이므로, 지주회사제도의 가장 큰 혜택은 자회사라 할 수 있겠다. 따라서 실증분석은 2007년 현재 지주회사로 분류된 233개 자회사 전체를 대상으로 진행되었다. 전환 전후의 효과비교이므로 paired t-검정을 수행하였다. 연구 결과, ROA와 당기순이익이 전환 전에 비해 전환 후가 증가한 것으로 나타나서 지주회사로의 전환이 경영성과에 정(+)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 또한 총자산과 순자산도 증가하는 것으로 조사되어 기업가치를 높여주는 것으로 나타났다. 추가적으로 전반적인 업황이나 경기호전으로 인한 집단적 효과를 제거한 후 순수한 지주회사 전환으로 인한 기업개별효과를 측정하기 위해, 2007년도 기준 최대 718개의 대응집단을 구성하여 비교분석을 시도하였다. 그 결과 일부 경영성과(ROA)의 증가가 재증명되었다. 한편, 지주회사로 전환 시 지주회사가 자회사의 지분을 얼마나 소유할 것인지는 전환 시의 중요한 의사결정 사항임에 틀림없다. 그렇다면 지주회사의 자회사에 대한 지주비율이 경영성과 및 기업가치에 어떤 영향을 주는지 살펴볼 필요가 있을 것이다. 그래서 본 연구에서는 지주비율을 독립변수로 하고 경영성과와 기업가치를 종속변수로 하는 회귀분석을 실시해 보았다. 그 결과 자회사에 대한 지주비율은 자회사의 경영성과와 기업가치에 영향을 미치는데, 2차함수 형태의 비선형적인 관계로 영향을 주는 것으로 나타났다. 즉 지주회사로의 전환은 자회사의 경영성과 및 기업가치에 비선형적인 관계가 있음을 확인하였다. 이는 단기적으로는 성과 및 가치의 감소를 초래하나 장기적으로는 긍정적인 영향을 미치는 것으로 요약할 수 있다. 따라서 기업집단의 경우 지주회사로의 전환을 적극적으로 고려하여 경영성과 및 기업가치 증가에 힘써야 할 것이고, 정부는 지주회사로의 전환이 용이하도록 관련규제를 완화하고 세제혜택을 부여하는 등 제도개선을 위해 지속적으로 노력함으로써 우리나라 기업이 글로벌 시장에서 경쟁력 있는 기업으로 발전할 수 있을 것으로 기대된다.

Abstract

This paper examines the usefulness of introduction and transformation of holding company by empirically investigating its effect on affiliated firms' performance and value. The holding company serves as a key venue to make firms' strategic decisions as well as a mechanism to reform corporate governance, especially in Korea after 1997 financial crisis. With unique longitudinal databases on 233 Korean holding company affiliations during 1997-2007, we compare the changes of firm performance and value at the holding company affiliations level to examine to what extent the holding company and its ownership structure contribute to affiliates' performance and value. Our empirical results suggest that the transformation of the holding company and its ownership play an important role in increasing affiliated firms' performance and value. The findings of this research have significant relevance to firms' strategy and financial policy, particularly in Korea which are in the process of seeking good corporate governance model as well as building indigenous capabilities for competing in global market.

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