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미국 양적완화 축소와 우리나라의 외화조달 유동성리스크에 관한 연구

A Study on the Foreign Currency Funding Liquidity Risk to Respond to the FED's Tapering of Quantitative Easing Monetary Policy

김성철|윤용만
한국경제통상학회 (The Korean Economic and Business Association)|2015.08|경제연구 (Journal of Economics Studies)|제33권 제3호|pp. 1-34

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VECM오차수정모형vector error correction model양적완화 축소외화조달 위험지표통화정책금융지표quantitative easingforeign currency funding liquidity risk indexmonetary policy financial indexerror correction model
주제분류경제학

초록

본 연구는 2014년 이후 시행된 미국의 양적완화 축소조치가 우리나라의 외화 유동성 리스크에 어느 정도 영향을 미치는 지를 파악하는 데 있다. 이를 위해 우리나라 및 미국의 일별(daily) 금융시계열자료를 이용하여 우리나라의 외화조달 위험지표(Foreign Currency Funding Liquidity Risk Index)와 미국의 통화정책금융지표(Monetary Policy Financial Index)를 비교분석하였다. 지표 산정을 위해 우리나라는 2004년 10월부터 2013년말까지 5년물 국가 신용파산스왑(CDS. Credit Default Swap) 프리미엄과 1년물 원달러 스왑베이시스(Swap Basis)의 일별 시계열자료를 활용하고 미국은 양적완화통화정책이 축소될 경우 영향받을 것으로 예상되는 5가지 금융지표 - 미연준실효이자율(Federal Fund Effective Rate), 미연준보유자산(Federal Reserves), TED spread, 5년물 미국채 수익률과 A등급 금융기관 신용스프레드 및 VIX를 활용하였다. 산정된 지표에 대해 Granger Representation Theorem을 적용한 오차수정모형(Error Correction Model)을 적용한 결과 두 지표간 공적분회귀 관계가 파악되었다. 두 지표간 장기 공적분 관계형성은, 예를 들어 미연준이 양적완화 축소와 같은 통화금융정책을 시행할 경우 미국 통화정책지표에 포함된 5개 금융지표에 영향을 주고 이는 우리나라의 외화조달시 지불하는 CDS 프리미엄 등에 영향을 미치고 외화 유동성 상황에 영향을 줄 수 있음을 의미한다. 모형의 적합성 등을 검토하기 위해 태국,인도,멕시코,브라질,남아프리카공화국 등 5개국에 벡터오차수정모형(Vector Error Correction Model)을 적용한 결과 브라질을 제외한 태국 등 4개국은 공적분관계가 파악되며, 이들 국가는 2008년 글로벌 금융위기 이후 GDP 대비 간접투자 비중이 높아지고 동조화되고 있는 양상을 보이고 있다. 충격반응함수(impulse response analysis)를 시도한 결과 우리나라는 외부충격 발생시 충격이 지속될 가능성이 높아 거시건전성 제고, 외환보유고 확충 등 적합한 선제적 정책 노력이 필요하다.

Abstract

The purpose of this study is to find out how much tapering measures taken by the FED since January 2014 could affect the foreign currency liquidity risk of Korea. For this end, two indices, monetary policy financial index of the United States and foreign currency funding liquidity risk index of Korea are developed, using daily time serial data. To be more specific, the index model for the foreign currency funding liquidity risk is set up based on 5 year's CDS premium and 1 year's KRW-USD swap basis. The index model for monetary policy financial index is composed of five daily explanatory variables - Federal Effective Interest Rates, Federal Reserves, TED spread, credit spread between the yields on US 5-year treasury bond and the yields on bonds issued by A rated financial institutions in the US, and VIX. The precedence and the accuracy of those indices developed in this study are analyzed on an econometric basis using a regression analysis model and Error Correction Model known as Granger Representation Theorem. The outcomes of regression result show that co-integration relationship exist between the two indices and that they are able to identify the long-run equilibrium relationship. The meanings of cointegrated indices are that FED'S tapering, which are reducing the purchasing amount of securities including mortgage-backed securities and raising Federal Reserve Interest Rates, could affect the 5 financial variables aforementioned. These would in turn affect the foreign currency funding spread and the level of liquidity risk of Korea. To further study the cointegration relationship between other developing countries, Thailand, India, Mexico, Brazil and South Africa, are applied to VECM model. The results show that all four countries have the cointegraing relationship, except Brazil. It is also examined that these four countries's foreign debt investment share of total GDP is increasing after the global financial crisis. Given the high possibility of sustained external shocks as impulse response analysis shows, preemptive policy efforts such as reinforcement of macroeconomic soundness, expansion of foreign-exchange reserves are needed.

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