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Bootstrap Rolling Window 기법을 이용한 아시아 지역의 CDS 프리미엄과 주가지수 간 인과관계에 관한 연구

A Study on the Causal Relationship between CDS Premium and Stock Price Index in Asia using Bootstrap Rolling Window

윤병조
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2018.12|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제17권 제4호|pp. 61-78|DOI 10.35527/kfedoi.2018.17.4.003

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Granger 인과관계CDS 프리미엄Granger Causality주가지수CDS PremiumStock IndexBootstrap rolling windowBootstrap Rolling Window
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 아시아 8개 국가(한국, 중국, 일본, 인도, 인도네시아, 말레이시아, 태국, 베트남)의 CDS 프리미엄과 주가지수 간 Granger 인과관계를 rolling window 기법으로 추정하였으며, 붓스트랩(bootstrap) 분포를 이용해 인과관계의 유의성을 판단할 수 있는 p값을 계산하였다. 인과관계를 추정하기에 앞서 시간변화에 따른 모수들의 장･단기 안정성 여부를 검증하기 위해 각각 검증과 Maximum LR, Maximum Wald 검정을 시행하여 두 지표에 내재된 불안정성을 확인하였다. 그리고 52개의 주별(weekly) 관측치를 부분표본으로 선정하여 2006년 1월 6일부터 2018년 2월 6일까지 Granger 인과관계를 추정한 결과 아시아 8개국에서 주가지수가 CDS 프리미엄을 선도하는 경우(한국, 중국, 일본, 말레이시아, 베트남)가 전체적으로 많이 관측되었고, 인과관계의 방향도 시기별로 다르게 나타났다. 특히 일본, 중국, 인도, 인도네시아, 태국의 경우에는 글로벌 금융위기가 진행된 2007년과 2008년에 양방향의 인과관계가 형성되었으며, 중국과 인도는 유럽재정위기가 부각된 2011년에도 동일한 현상이 관측되었다. 이러한 결과는 CDS 프리미엄과 주가지수 시계열에 내재된 시간가변성을 간과하고 전체표본에 대해서만 Granger 인과관계를 추정할 경우 부정확한 결론을 내릴 수 있으며, 두 시장의 연관성에 기초한 금융상품 개발과 위험관리 과정에서 심각한 오류가 잠재될 수 있음을 시사한다.

Abstract

This study estimates the Granger causality between CDS premiums and stock indexes in eight Asian countries (Korea, China, Japan, India, Indonesia, Malaysia, Thailand, and Vietnam) using the bootstrap rolling window method. The results of estimating the Granger causality from January 6, 2008 to February 6, 2018, when 52 weekly observations were selected as sub-samples, showed that when stock index preceded the CDS premium (Korea, China, Japan, Malaysia, Vietnam), and the direction of the causal relationship was also different in each period. Especially in Japan, China, India, Indonesia and Thailand, there were bidirectional causality in the period from 2007 to 2008, when the global financial crisis occurred, and in 2011, when the European debt crisis occurred in China and India. These results imply that the estimation of Granger causality only for the whole sample ignores the time-varying characteristics inherent in the CDS premium and stock price index, and thus can lead to erroneous conclusions.

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