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아시아 국가 CDS 스프레드의 장기기억과 시장효율성에 관한 연구

Long-Memory and Market Efficiency of Asian Sovereign CDS Spread

조대형
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2015.09|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제32권 제3호|pp. 55-76|DOI 10.22510/kjofm.2015.32.3.003

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장기기억시장효율성Market EfficiencyARFIMA-FIGARCH ModelARFIMA-FIGARCH 모형국가 신용부도스왑Sovereign CDSLong-Memory
주제분류경영학

초록

글로벌 금융위기 이후 국가 CDS 스프레드는 개별국가의 부도위험과 금융시장의 리스크를 보여주는 대표적인 지수로 활발히 이용되고 있다. 하지만, CDS 거래가 투기목적으로 활용되면서 금융시장의 불안을 고조시킨다는 비판과 함께 효율적인 시장이 아니라는 의견도 제기되고 있다. 기존 문헌들은 주로 CDS 시장을 채권시장이나 주식시장 등과 연계하여 CDS 스프레드의 결정요인을 설명하는 데 초점이 맞추어져 있으며, 국가 CDS 스프레드의 시계열적인 특징에 대해서는 거의 알려져 있지 않다. 이러한 점에 착안하여 본 논문은 아시아 국가 CDS 스프레드의 시계열적인 특성으로서 장기기억(long memory)과 시장효율성을 분석하고 있다. 한국, 일본, 중국 등 아시아 7개국을 대상으로 ARFIMA- FIGARCH 모형을 통해 이를 분석한 결과, 아시아 7개국 모두 CDS 스프레드 변화는 장기기억의 특징이 발견되지 않아 효율적시장가설을 지지하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 그동안 CDS 스프레드가 급등락을 이어오면서 시장이 효율적이지 않다는 일반적인 의견이나 지적과는 달리 CDS 시장에서 스프레드 변화는 효율적시장이라는 증거로 볼 수 있다. 반면, CDS 스프레드의 변동성에는 장기기억 과정이 있다는 것을 발견하였는데, 이러한 변동성의 지속성은 아시아 개별국가의 부도위험과 금융시장의 리스크를 이해하고 예측하는데 중요한 정보로 활용될 수 있다는 것을 의미하고 있다.

Abstract

Since the global financial crisis, sovereign CDS spread is actively used as the representative index showing a default risk of a country and a risk in the financial markets, but CDS has been traded for the speculation purpose and there has also been criticism that the rise in CDS spread caused the unstable financial markets and CDS market was not efficient. The existing literatures focused on explaining the determinants of CDS spread in relation to the bond market or stock market, the time series characteristic of sovereign CDS spread is not known. This paper investigates the time series characteristics of Asian sovereign CDS spread and market efficiency. Analysis results using the ARFIMA-FIGARCH model show that the CDS spread change is not found the long-memory feature and supports market efficiency in 7 Asian countries. But, the volatility of CDS spread is found the long-memory in all countries and this facts imply that a persistent volatility can be used to forecast the default risk and the risk of the financial markets in 7 Asian countries.

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