명품 CCAPM의 주식가격 결정력 비교연구
Luxury Consumption CAPM: Korean Stock Market Evidence
0
조회
0
다운로드
1
인용
0
참고문헌
키워드
초록
선진국과 마찬가지로 우리나라의 경우에도 저소득층에 비하여 고소득층이 상대적으로 많은 주식을 보유한다는 사실이 잘 알려져 있다. 따라서 주가수익률과 고소득층의 소비행태의 상관성이 높을 것이라는 점을 예상할 수 있다. 본 논문은 고소득층의 소비행태를 대표하는 명품소비 데이터를 이용하여 명품소비 자본자산가격결정모형(이하, 명품 CCAPM)을 구성하고 한국시장에서 동 모형의 유효성을 검토한다. 본 논문에서 사용하는 주식보유의 위험을 평가하기 위한 가격결정식은 Parker and Julliard(2005)가 제시한 수익률-소비 시차모형의 오일러 방정식에 근거하고 있다. 동 모형을 사용한 이유는 국내 명품소비 데이터가 전년동월대비 증가율(YoY) 형태로만 제공되고 있는데, 이를 활용하기에 적절한 연구모형이라고 판단하였기 때문이다. 국내 명품소비 데이터의 형태상의 제약과 짧은 표본기간에도 불구하고, 명품 CCAPM의 횡단면적 자산가격 결정력은 여타 CCAPM 모형에 비해 상대적인 유용성을 갖고 있다는 점이 실증적으로 확인되었다. 이러한 결과는 우리나라 주식시장에서도 장기적인 명품소비위험이 자산가격결정 요인들 중 하나가 되고 있다는 점을 시사하고 있다.
Abstract
Just like the case in developed countries, the share of stock holdings held by elites ismuch larger than that of low income groups in Korea. Therefore, we can expect thatthe correlation between the stock returns and the elite’s consumption behavior wouldbe high. The luxury consumption data is expected to reflect the elite’s consumptionbehavior more sensitively. Under this consideration, this paper constructs luxury CAPMand evaluates the performance of this model in explaining the cross section of Koreanstock returns. We can get our luxury consumption data from The Korean Ministry ofKnowledge Economy. The year over year (YoY) growth rate data form makes itinevitable to adopt the Parker and Julliard (2005) model to evaluate the equitypremium. We set sixteen Fama-French size and book-to-market portfolios in KoreaExchange as test assets. The empirical results show that the luxury CCAPM explains thecross section of stock returns as well as the CCAPM based on the national accountconsumption data of nondurable goods. These empirical findings indicate the existence oflong-run luxury consumption risk in the Korean stock market.
참고문헌 (14)
- 김병화, "주가와 소비의 관계분석", 경제분석, 7(1), pp.26~55 (2011), 한국은행
- 김봉준, "최소거리검정을 이용한 자산가격결정모형의 평가", 한국증권학회지, 39(2), pp.267~305 (2010), 한국증권학회
- 김세완, "주식수익률이 소득계층별 소비에 미치는 영향：비선형관계에 의한 연구", 금융연구, 12(2), pp.145~174 (2007), 한국금융학회
- 손삼호, "한국 주식시장에서 장기소비위험 모형의 유효성과 경기변동에 대한 시사점", 선물연구, 20(3), pp.265~295 (2012), 한국파생상품학회
- 소득계층별 소비 및 인적자본 예측요소 모형을 이용한 자산가격결정, "손삼호", ~ (2013)
- 정영숙, "주가변동이 가계소비지출에 미치는 효과에 대한 실증분석 : ADL과 ECM 모형을 이용한 추정", 박사, 경제학, pp.2001
- Ait-Sahalia, Y., "Luxury Goods and the Equity Premium", Journal of Finance, LIX(6), pp.2959~3004 (2004)
- Epstein, Larry. G., "Substitution, Risk Aversion, and the Temporal Behavior of Consumption and Asset Returns: A Theoretical Framework", Econometrica, 57(4), pp.937~969 (1989)
- Hansen, Lars Peter, "Large Sample Properties of Generalized Method of Moments Estimators", Econometrica, 50, pp.1029~1054 (1982)
- Hansen, Lars P., "Consumption Strikes Back?: Measuring Long-Run Risk", Journal of Political Economy, 116, pp.260~302 (2008)
- Hansen, Lars Peter, "Assessing Specification Errors in Stochastic Discount Factor Models", Journal of Finance, 52, pp.557~590 (1997)
- Mankiw, N. G., "The Consumption of Stockholders and Nonstockholders", Journal of Financial Economics, 29, pp.97~112 (1991)
- Parker, A. Jonathan, "Consumption Risk and the Cross Section of Expected Returns", Journal of Political Economy, 113, pp.185~222 (2005)
- Yogo, Motohiro, "A Consumption-Based Explanation of Expected Stock Returns", Journal of Finance, 61, pp.539~580 (2006)