한국 상장기업의 영업현금흐름 조정 동기
Incentives to Manage Operating Cash Flows Among Listed Companies in Korea
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초록
본 연구에서는 우리나라의 상장기업이 K-IFRS 도입 후 현금흐름표에서 보고되는 영업현금흐름을 상향조정하기 위하여 분류조정을 이용하는 경향이 있는지를 분석하였다. 분류조정의 대용변수로는 계량경제학적으로 산출되는 비정상영업현금흐름, 그리고 이자 및 배당금의 수취와 지급을 영업현금흐름을 최대화하는방향으로 분류하는지의 여부를 반영하는 더미변수를 사용한다. 조정의 유인으로는 기업의 재무적 부실, 투자적격과 부적격의 경계영역에 해당하는 신용등급, 음(-), 혹은 전년도의 보고영업현금흐름보다 낮은 실적보고의 회피동기 등을 고려한다. 실증분석 결과 분류조정 변수와 조정유인 변수사이에 기회주의 설명과 일치하는 양(+)의 관련성은 관찰되지 않았으며 오히려 일부의 분석에서는 음(-)의 관계가 확인되었다. 이는K-IFRS에서 허용하고 있는 분류의 재량이 영업현금흐름을 최대화하는 방향으로 행사되는 것이 아니라 오히려 초과 영업현금흐름 실적과 관련되고 있을 가능성을 제시하는 것이며 이는 분류방식을 기간별로 일관되게 채택할 것을 요구하고 있는 K-IFRS의 규정과 무관하지 않은 것으로 해석된다.
Abstract
In this paper, I examine whether the listed companies in Korea tend to manage operating cash flows upward via classification shifting after the adoption of K-IFRS. As proxies for cash flow management, I derive a measure of abnormal operating cash flows borrowing from Lee(2012). Alternative proxies include a series of categorical variables designed to identify the types of classification shifting of interest and dividend payments among others, in the statement of cash flows. Higher level of estimated abnormal operating cash flows, and the classification of interest/dividend payments in non-operating activity sections are considered to indicate the managerial intention to maximize reported operating cash flows. I consider several potential incentives to manage operating cash flows, which include financial distress, the credit rating proximity to investment/non-investment cutoff threshold, avoidance of negative or decreasing operating cash flows relative to previous period and so forth. In a series of empirical analyses, I do not find evidence in support of the opportunistic classification shifting explanation, inconsistent with several previous literature in Korea. In contrast, I observe negative associations between the CFO management proxies and selected incentives, which suggest that the classification is likely to represent above average cash flow performance rather than opportunistic motives exercised to maximize reported operating cash flows. I reckon that this observation is, in part, driven by the K-IFRS requirement to maintain temporal consistency in classifying interest and dividend receipts/payments in cash flow statement.
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