경기변동에 대한 민감도와 기업가치 -영업레버리지도의 변동을 중심으로-
Sensitivity to Business Fluctuations and Firm Value -Focused on the Change in Degree of Operating Leverage: DOL-
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본 연구는 2020년도 말 국내 상장기업(KOSPI) 769개 기업 중 금융보험업 53개 기업을 제외한 716개 기업을 대상으로 2011년부터 2019년까지 9년간의 회계연도를 대상으로 경기변동의 민감도와 기업가치와의 관련성을 실증분석 하였다. 이를 위해 경기변동의 민감도를 영업레버리지도(degree of operating leverage: DOL)로 정의, 측정하여 경기변동과 기업가치 변동의 관련성을 살펴보았다. 실증분석결과, 영업레버리지도는 기업가치 변수인 토빈 큐(TQ)와 주가(P)에 대해 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 분석되어 매출변동에 대한 영업이익의 변동 폭이 클수록 기업가치는 낮게 평가되었다. 기업의 주된 영업활동의 결과인 영업이익의 변동성이 기업위험으로 인식되면서 기업가치 평가에 있어 투자자들에게 유의한 음(-)의 영향을 미치고 있음이 실증되었다. 즉, 영업레버리지도가 높다는 것은 영업이익의 변동성이 높음을 의미하며 이는 투자자들의 이익지속성에 대한 예측을 어렵게 하여 주가에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 분석할 수 있다. 그러나 전기대비 당기의 주가변동성에는 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 가설검증과 별개로 추가적으로 영업레버리지도의 원가구조와의 관련성을 고려하여 표본기업을 업종과 기업규모에 따라 세분하고 기업가치와의 관련성을 추가 분석하였다. 분석결과, 상대적으로 고정비의 규모가 높은 제조업에 대해 영업레버리지도는 토빈 큐(TQ)와 주가(P)에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 또한 기업규모에 관계없이 영업레버리지도는 주가에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다.
Abstract
This study empirically analyzed the relationship between the sensitivity of Business fluctuations and the firm value of 716 companies out of 769 domestic listed companies (KOSPI), excluding 53 companies in the financial and insurance industry. In analyzing the value relevance of accounting information, the effect of risk signals of a company's main operating activity performance on the firm value was analyzed to measure the sensitivity of business fluctuations using DOL. As a result of the empirical analysis, it was found that the DOL has a significant negative effect on the Tobin Q and stock price. This indicates that the higher the sensitivity to Business fluctuations, the lower the Tobin Q and stock price were evaluated, suggesting that the uncertainty (risk) in operating profit due to the increase or decrease in sales is recognized as a real corporate risk. In other words, it can be analyzed that high operating leverage increases the volatility of operating profit, making it difficult for investors to predict profits, which has a negative (-) effect on the stock price. However, it was found that the DOL had no significant relationship with the stock price volatility. Therefore, the hypothesis that the higher the sensitivity to Business fluctuations, the lower the firm value was found to be accepted for TQ and stock price. In addition, since this is a study that analyzed the relevance of firm value using DOL, an additional analysis was presented by subdividing this analysis according to industry and firm size in consideration of relevance to cost structure. Therefore, the results of this study will provide information users with an opportunity to reconsider the importance of detailed presentation of accounting information for investment and management of main business activities.
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