스튜어드십코드의 도입후 주주권 행사가 이익조정에 미치는 영향 - 국민연금의 투자기업을 중심으로 -
The Effect of the National Pension Service’ Activism on Earning Management after Adoption of the Korea Stewardship Code
0
조회
0
다운로드
1
인용
0
참고문헌
키워드
초록
우리나라에서 2016년 12월 19일 ‘기관투자자의 수탁자책임에 관한 원칙’이라는 이름으로 한국형 스튜어드십 코드(stewardship code)를 전격 공표하였다. 이후 국민연금공단에서는 2018년 7월부터 스튜어드십 코드를 실행하기 시작했다. 기업들은 스튜어드십 코드를 도입하면 적극적인 주주권 행사를 할 것이라는 사실을 미리 알고 있었기 때문에 2018년 이후의 주주총회에서 언제나 주주권을 행사할 수 있다고 알고 있었다. 이러한 주주권 행사는 주주총회에서 기업의 의결권 주식5% 이상*을 소유한 투자자들이 이사선임(director)과 감사선임(auditor)의 선임 및 보수 증액, 정관변경(article) 등의 의사결정에 가(yes) 부(no)의 투표권 행사하는 것을 말한다. 연구결과에 따르면 피투자기업의 안건에 대해 국민연금이 반대투표를 하기 전과 후의 재량발생액 평균의 차이가 있음을 알 수 있다. 국민연금의 반대투표 안건들을 몇 가지로 분류하여 보면정관 개정 등에 대한 반대투표, 이사나 감사 선임 안건과 보수 한도 증액 안건에 대한 반대투표및 재무제표의 승인 안건에 대한 반대투표 등으로 나뉜다. 이 중에서 정관개정, 합병·분할, 재무제표 승인에 관련된 반대투표는 투표 건수가 통계적 유의성을 가질 정도로 많지 않았다. 반면 지배구조에 관련된 이사 및 감사의 선임 안건에 대한 반대투표는 이익조정의 대리 변수인 재량발생액에 유의한 영향을 미치며 반대투표 이후에는 그 이전에 비해서 경영진에 의한 이익조정(earnings management)을 감소(-)시키는 효과가 있었다. 그러나 이사 및 감사의 보수 증액 안건 등에 대한 반대투표는 오히려 경영진에 의한 이익조정을 증가(+)시키는 결과를 가져왔다. 첫째, 이사 및 감사의 선임 안건에 대해 반대투표를 통해 경영진의 자의적 이익관리를 축소하는 효과를 기대할 수 있다. 이를 통해서 국민연금의 이익과 소액주주들의 이익이 침해될 가능성이 작아질 수 있다. 둘째, 이사 및 감사의 보수 증액 안건 등에 대한 반대투표는 오히려 경영진에 의한 이익조정을증가시키는 결과를 보면 임원진 등의 보수 증액에 대해 무조건 반대라는 주주권 행사는 경영진의자의적 이익관리에 도움이 되지 못함을 알 수 있다. 셋째, 정관개정, 합병·분할, 재무제표 승인에 관련된 반대투표는 투표 건수가 통계적 유의성을가질 정도로 많지 않았다.
Abstract
The Korea Stewardship Code ‘Principles on the Fiduciary Responsibilities of Institutional Investors’ was introduced in 2016 and the National Pension Service adopted it in 2018. the National Pension Service casted ‘dessent’ vote on the agenda which is able to reduce the ownership interest of shareholder in general meeting. This paper examines whether ‘dissent’ voting affected on the ownership interest of shareholder or not. The ‘dissent’ vote on the agenda are related to revision artical of corperation, appointment or compensation of director and auditor, approval of financial statements ect. The proxies of earnings management is discretionary accruals calculated by modified Jones model. The control variablies are size of assets, liabilities per assets, returns on assets. The results of this study are as followings. First, the ‘dissent’ voting on the agenda are related to revision artical of corperation, M&A, approval of financial statements ect. are not significant because their sample size is too small, Second, the ‘dissent’ voting on appointment of director and auditor affected on reduction of discretionary accruals. So the National Pension Service activism shall affect on increasing the ownership interest of shareholder. Third, the ‘dissent’ voting on compensation of director and auditor is not affected on reduction of discretionary accruals. This results show that ‘unconditional dissent voting’ on the agenda in general meeting is not to reduce the ownership interest of shareholder.
참고문헌 (21)
- Kwon, Jiwon, "Improvements of ESG Grade after Adoption of the Korea Stewardship Code", Master, pp.2019
- 김문태, "국민연금투자가 경영자의 이익조정과 배당정책에 미치는 영향", 경영학연구, 45(2), pp.537~556 (2016), 한국경영학회[DOI]
- 박종훈, "기업의 소유구조가 대리인비용에 미치는 영향:외국인 지분율과 경영자 지분율 효과를 중심으로", 관리회계연구, 8(1), pp.143~164 (2008), 한국관리회계학회
- Shin, JinYoung, "Form and efficiency of internal and external governance structures", Corporate governance review, 85, pp.3~27 (2017)
- 장유림, "국민연금 투자와 대규모 기업집단의 가치관련성에 미치는 영향에 관한 연구", 회계정보연구, 37(4), pp.1~26 (2019), 한국회계정보학회[DOI]
- 위경우, "Determinants of Shareholder Activism of the National Pension Fund of Korea", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 47(6), pp.805~823 (2018), 한국증권학회[DOI]
- 이문영, "대규모기업집단 소속기업의 이사회 특성과 공시 빈도 사이의 관계", 회계학연구, 37(2), pp.279~320 (2012), 한국회계학회[DOI]
- 이상혁, "스튜어드십 코드 도입과 국민연금의 적극적 주주 활동", 경영학연구, 49(2), pp.477~497 (2020), 한국경영학회[DOI]
- 이윤아, "배당 관련 적극적 주주권 행사가 경영자의 이익조정에 미치는 영향", 회계학연구, 46(3), pp.43~88 (2021), 한국회계학회[DOI]
- Arthur Knight, "Corporate Governance: Critical Perspective", pp.106~127 (1982)
- Chih, H. L., "Corporate social responsibility, investor protection, and earnings management:Some international evidence", Journal of Business Ethics, 79, pp.179~198 (2008)
- Corenforth, C, "Connecting Knowledge and Performance in Public Services:From Knowing to Doing", pp.99~127 (2010), Cambridge University Press
- Dhaliwal, D. S., "Voluntary disclosure and the cost of equity capital: The initiation of corporate social responsibility reporting", The Accounting Review, 86(1), pp.59~100 (2011)
- Faccio, M., "The ultimate ownership of Western European corporations", Journal of Financial Economics, 65, pp.379~ (2002)
- Grant K, "The Corporate Governance lessons from the Financial Crisis", Financial Market Trends, ~ (2009)
- Grossman, S. J., "Takeover bids, the free-rider problem, and the theory of the corporation", The Bell Journal of Economics, 11, pp.42~64 (1980)
- Lev, B., "Is doing good for you? How corporate charitable contributions enhance revenue growth", Strategic Management Journal, 31(2), pp.182~200 (2010)
- James P. Walsh, "On the Efficiency of Internal and External Corporate Mechanisms", Academy of Management Review, 15(3), pp.431~458 (1990)
- Jaydeep B, "Multi-level Corporate Responsibility: A Comparison of Gandhi's Trusteeship with Stakeholder and Stewardship Frameworks", The Journal of Business Ethics, 141, pp.133~150 (2017)
- John H. Humphreys, "Enterpreneurial Stewardship and Implicit CSR: The Responsible Leadership of Lillian Shedd MCmurry", The Journal of Applied Management and Enterpreneurship, 18(3), pp.25~51 (2013)
- 김선화, "The Monitoring Power of Foreign Ownership on Corporate Social Responsibility: Evidence from Korea", 회계학연구, 37(2), pp.1~62 (2012), 한국회계학회[DOI]