풋-백옵션제도가 코스닥 신규공모주의 초기저평가에 미치는 영향
The Influence of Put-Back Option on Underpricing of IPOs in KOSDAQ
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초록
신규공모주의 저평가 현상은 많은 재무학자들의 수십 년에 걸친 연구에도 불구하고 여전히 풀리지 않는 영역으로 남아있다. 공모주 저평가에 대한 대표적인 학설로는 정보전달가설, 정보 비대칭 가설 등이 있으나 본 연구에서는 시장조성가설에 입각하여 2007년 7월 폐지된 풋-백 옵션 제도가 신규 공모주의 저평가 정도에 미친 영향을 분석하였다. 또한 풋-백 옵션 이외에 다른 어떤 요인이 공모주의 저평가에 영향을 미치는지도 살펴보았다. 국내 주식시장에 풋-백 옵션이 적용된 2003년 10월부터 2007년 7월까지 코스닥 시장에 상장한 218개 기업과 풋-백 옵션 제도가 폐지된 이후에 상장된 60개 기업을 합한 총 278개 기업을 표본으로 하여 상장일 종가 대비 공모가 저평가 정도를 종속변수로 회귀 분석을 하였다. 그 결과 풋-백 옵션 제도는 주간사의 의도적인 공모가 낮추기를 촉발하거나, 또는 공모주 투자에 나선 일반 투자자들에게 암묵적인 보험의 역할을 함으로써 60% 정도의 추가적인 저평가를 가져오는 것으로 분석되었다. 다만 풋-백 옵션 제도는 상장일 이후(t+5,10,15,20,25일)의 저평가정도와는 유의한 관계가 없는 것으로 나타났다. 또한 독립변수로 사용한 공모주 청약 경쟁률, 상장일 시장상황, 공모 주간사의 명성 역시 공모주 저평가와 유의한 관계가 있는 것으로 분석되어 청약 경쟁률이 높을수록, 상장일의 시장상황이 좋을수록, 주간사의 명성이 낮을수록 상장일 종가 대비 공모가의 저평가 현상이 심화되는 것으로 나타났다.
Abstract
Even though numerous financial scholars conducted studies over the decades, the effect of the underpricing of the IPO stocks is still an unconquered province. Representative theories of the underpricing of the IPO stocks are Market Signaling hypothesis and Asymmetric Information Theory. In this study, based on Market Making Theory, we analyzed the effect on the underpricing of the IPO stocks caused by put-back option which was abolished in July 2007. Also We searched some other causes which have influenced underpricing. We used 218 corporations which were listed in the KOSDAQ(Korea Securities Dealers Automated Quotation) stock market from October 2003 to July 2007 when put-back option was applied, and 60 corporations after put-back option was abolished as samples. Total of 278 corporations were used as samples to conduct the regression analysis on the degree of the underpricing of subscription price for IPO stocks with dependent variables. As a result of this analysis, put-back option (by intentionally catalyze lowering of subscription price for IPO stocks, or implicitly plays role as an insurance to normal investors who initiate the investment on publically offered) additionally brings low valuation of 60% compared to close price of first day of trading. However, the result shows that there is no significant relationship between underpricing of subscription price for IPO stocks and put-back option after the first day of the trading (t+5,10,15,20,25). In addition to that, the independent variables such as a competitive rate of subscription for stocks, market condition of the first trading day, and the underwriter's reputation have significant relationship with underpricing of IPO stocks.
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