자산배분 시 의사결정모형 활용방안 연구
Using Decision Making Model for Asset Allocation
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초록
그 동안의 연구들은 대부분 자산배분방법론이나 기대수익률 및 기대위험 추정에 초점이 맞추어져 있었다. 하지만 실무적으로 다수의 연기금들은 앞선 부분에 대해 나름의 접근법을 가지고 있다. 반면, 목표수익률, 허용위험한도, 최적 자산배분안 선택과 같은 정성적인 부분은 연기금들의 고민거리이다. 이에 본 연구는 다양한 시나리오를 가정하여 자산배분을 수행하고, 의사결정모형을 적용하여 최적의 투자조합을 선택하는 방안이 효용성이 있는지 분석하였다. 그 결과, 다소 보수적인 의사결정모형을 이용한 경우, 전통적 자산배분모형 대비 위험대비 성과가 개선되는 것으로 나타났다. 발생확률을 인지하지 못한 경우 Minimax rule에 70%의 가중치를 부여한 Hurwicz rule(Hurwicz2)과 Minimum-regret rule(Regret)의 샤프비율이 개선되었다. 발생확률을 인지한 경우에는 목표수익률을 실질가치유지(CPI+100bp) 수준으로 타 의사결정모형 대비 상대적으로 낮은 수준의 목표수익률을 설정한 Target-return optimization(Target2)의 샤프비율이 개선되었다. 이는 안정적이고 지속적 운용을 목표로 하는 연기금의 운용전략에도 부합한다고 하겠다. 물론, 의사결정모형이 여전히 정성적이고 자의적인 측면이 있으나, 이러한 다양한 시도들이 자산배분 프로세스를 더욱 정교하게 만들 수 있는 길이라 판단된다. 해당 부분의 실무적 중요성을 고려한다면 향후 관련 연구들이 계속되어 연기금의 운용성과 제고에 기여할 수 있기를 기대한다.
Abstract
Past studies about asset allocation focus on allocation methodology or estimating expected returns and expected risks. However, each pension fund has developed its own solution to solve these issues. On the other hands, pension funds express more difficulties to make qualitative decisions about target return, risk tolerance level, and optimal asset allocation choice. This study examines whether using decision making model for asset allocation under various scenarios can help pension funds in this domain and improve pension fund performances. Our study found that, if we use conservative decision making model, risk adjusted performance is improved compared to using traditional asset allocation model. When occurrence probability is not recognized, the Sharpe ratio is improved under Minimum-regret rule(Regret) as wee as under Hurwicz rule(Hurwicz2) with 70% weighted toward Minimax rule. When occurrence probability is recognized, the Sharpe ratio of Target-return optimization(Target2), which set real value maintaining(CPI+100bp) level as the target rate, is also improved. This new method also meets the management strategy of pension funds that pursue a stable and sustainable investment performance. Although the use of decision making model is rather qualitative and arbitrary, this kind of alternative approach can help advance the asset allocation process. Considering the practical importance of the topic, we expect similar studies to follow and contribute to the improvement of pension fund performances.
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