주식의 해외교차 상장에 대한 연구-미국증권시장과 영국증권시장을 중심으로 -
The Effect of Overseas Listing on the Stock Price - Focusing on the U.S.A. and U.K. Stock Exchanges -
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초록
증권의 해외상장효과는 주가에 긍정적 측면과 부정적인 측면 등에 대한 여러 연구결과가 있어 그 동안 논란이 되어왔다. 그리고 기존의 연구에서 주식의 해외상장효과가 비교적 선진화되고 비교적 불확실성이 적은 시장으로 상장할 경우 주가에 더 긍정적으로 영향을 미치는 연구결과가 있었다. 그리하여 본고에서는 대표적인 선진시장인 미국의 증권시장과 영국의 증권시장의 상장효과를 집중적으로 비교할 필요가 있었다. 또한 상장효과에서 주가반응뿐만 아니라 상장에 따른 변동성의 변화요인도 분석하였다. 주가반응분석에서 영국시장이나 미국시장 모두 비교적 선진화된 시장이므로, 이러한 양 선진시장에 상장된 상장효과는 긍정적임을 알 수 있었다. 미국과 영국 양 시장의 정확한 비교를 위해 구간을 나누어 분석한 결과 영국시장보다는 미국시장으로의 해외상장효과가 기업에 더 긍정적일 수 있다는 연구결과를 보여 주었다. 또한 주식의 해외상장이 주가의 변동성에 미치는 영향을 분석한 결과 상장 전과 후의 표준편차의 차이가 크게 통계적으로 유의하지 않은 결과를 보여 주었다. 이는 주식의 해외상장과 다각화를 통한 주식의 위험 분산으로 주가의 변동성을 낮추는 유동성가설이 크게 설명력이 없음을 의미한다. 위의 두 가지 분석을 통해 영국시장과 미국시장 모두 선진시장이지만, 영국시장보다는 미국시장으로의 상장이 주주의 부에 조금 더 유리할 것으로 사료된다. 이는 최근 유럽시장보다는 미국시장으로의 상장이 증가하고 있으며, 미국시장증권의 유럽시장으로의 상장은 감소하는 추세와 일치한다(핵심 주제어: 해외교차상장, 상장효과, 유동성가설, 주가의 변동성).*본 논문은 2004년도 경기대학교 교내연구비 지원에 의해 작성되었음.
Abstract
The literatures on the effect of overseas listings on the stock price show both positive and negative empirical results. The arguments are very controversial. In the previous findings, when the firms from the more developed markets list their stocks on the less developed market exchanges, overseas listing has a negative effect on the stock price. This implies that listing may be accompanied by increase of risk and cost of capital in that case. In contrast, when the firms from the less developed markets list their stocks on the more developed market exchanges, overseas listing has a positive effect on the stock price. This implies that firms can benefit from listing their stocks on the more developed exchange markets by reducing their risk and cost of capital. Thus, this study focuses on the U.S.A. and U.K. stock market exchanges since both of two countries have the most developed market exchanges of the international stock market exchanges. The effects of both stock exchange markets listing on the stock price are investigated and compared. The major empirical results of this study are as follows. Generally, overseas listing on the both U.S.A. and U.K. stock exchanges has a positive effect on the stock price. If the two exchanges are investigated further more, the U.S.A. stock exchange listing has a more positive effect on the stock price than the U.K. stock exchange listing. This study also investigates stock return volatility during in the pre- and post- listing periods. The impact of the overseas listings on the standard deviation of stock return is not significant. These findings suggest that firms planning to overseas listing might list their stocks in the U.S.A. markets rather than the U.K. markets.
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