본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

ESG 경영이 기업가치에 미치는 영향：벤처기업을 중심으로

The Effect of ESG Management on the Firm Value：Focusing on the Venture Companies

박유각|김정모
한국세무회계학회 (Kata(Korean Association Of Tax & Accounting))|2022.09|세무회계연구 (Tax Accounting Research)|제73호|pp. 1-23

0

조회

0

다운로드

26

인용

0

참고문헌

키워드

ESG managementESG 경영벤처기업기업가치재무성과Financial PerformanceVenture CompanyCorporate ValueESG 성과ESG performance

초록

[연구목적]비등하는 ESG 경영에 대한 관심에 따라 ESG 경영의 중요성에 대한 공감대가 형성되고 있으나 실무에서는 여전히 ESG 경영이 재무적 성과에 미치는 영향에 대한 의구심이 있으며, 이와 관련한 학계의 실증분석 결과는 혼재되어있다. 벤처기업들의 경우 ESG 경영의 도입이 더딘 것으로 나타나며, 이는 벤처기업의 한정된 물적․인적 자원의 제한이라는 특성 때문으로 풀이된다. ESG 경영에 대한 투자자들의 관심은 자원조달의 필요성이 큰 벤처기업의 투자 유치에 도움을 줄 수 있음을 암시하며 비교적 신생기업인 벤처기업들은 일반기업들에 비해 ESG 경영의 도입으로 얻어지는 직원들의 동기부여, 유대감 향상, 긍정적인 외부 이미지 등의 효익이 상대적으로 더 클 것으로 예상된다. 나아가 ESG 경영의 도입은 일반적으로 열악한 지배구조를 가지는 벤처기업의 지배구조 개선에도 도움이 될 것으로 판단된다. 따라서 본 연구에서는 ESG 경영이 벤처기업의 기업가치에 차별적인 긍정적 영향을 줄 것으로 예상하고 이를 실증적으로 검증한다. [연구방법]연구목적을 달성하기 위해 본 연구는 2013년부터 2020년까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 12,880개의 기업－연도 표본을 대상으로 실증분석을 실시한다. [연구결과]연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 차기 기업가치를 종속변수로 하는 시차 모형 분석결과에서 ESG 경영 도입변수와 벤처기업 변수 사이의 상호교차항에서 유의한 양(＋)의 회귀계수가 관찰되었다. 이는 ESG 경영 도입의 긍정적인 효과가 기업가치에 긍정적인 영향을 주며, 특히 벤처기업의 가치에 차별적으로 긍정적인 효과를 줄 것이라는 본 연구의 예상을 지지하는 결과이다. 이러한 결과는 시차모형 분석 외에도 동시적 모형분석, 기업별 표준오차를 기반으로 한 분석, 내생성을 통제한 2SLS 분석 결과에서도 동일하게 관찰되어 결과의 강건성을 확보하였다. 둘째, 기업가치에 대한 총 ESG점수, 각 영역별 ESG점수와 벤처기업 변수 사이에서도 유의한 양(＋)의 상호작용효과가 관찰되었다. 이러한 결과는 ESG 경영 도입 여부 뿐만아니라 ESG 성과가 높을수록 기업가치에 긍정적인 영향을 미치며, 특히 ESG 경영이 용이하지 않은 벤처기업들의 높은 ESG 경영성과는 향상된 기업가치로 환원되고 있음을 제시한다. [연구의 시사점]첫째, 본 연구는 선행연구에서 제시된 혼재된 ESG와 재무적 성과 사이의 관계에 대해 추가적인 증거를 제시하는 학술적인 시사점을 가진다. 둘째, 벤처기업들이 ESG 경영을 도입하여 효과적으로 운영할 때 기업가치에 차별적인 양(＋)의 효과를 나타낸다는 점을 제시한다. 이는 실무적 관점에서도 벤처기업들의 ESG 경영이 기업가치 증대에 긍정적인 영향을 준다는 실무적 시사점을 제공한다. 셋째, 벤처기업 관련 정책을 입안하고, 운영을 돕는 중소기업벤처부와 같은 정부기관에서도 다양한 정책을 통해 벤처기업들의 ESG 경영을 장려하고 있다. 본 연구의 실증분석 결과는 이러한 ESG 관련 정책과 캠페인의 입안과 시행에 경제적인 당위성을 제공함으로써 정책적인 시사점을 가진다.

Abstract

[Purpose]This study investigates whether ESG management adoption and performance affect the corporate value of venture companies. Although there is a consensus on the necessity and importance of ESG management being formed due to the growing interest in ESG, the industry is still skeptical about the economic value of ESG management and the empirical results of the economic value of ESG provided by the academia are mixed. In particular, venture companies appear to be slow to introduce ESG management due to limited resources and technology. Nevertheless, investors’ interest in ESG management can be more beneficial to venture companies as they have higher capital demand compared to other companies. Also, as venture companies are relatively start－ups, the benefits of ESG management such as employee motivation, employee bonding effect, and positive external image are expected to be more beneficial to them. Furthermore, the adoption of ESG management would help venture companies’ corporate governance. Thus, this study investigates whether ESG management adoption and performance are beneficial to venture companies. [Methodology]To achieve the research purpose, this study conducted an empirical analysis using 12,880 company－year observations listed on the KOSPI and KOSDAQ markets from 2013 to 2020. [Findings]The empirical results are summarized as follows. First, we find a positive interaction effect between ESG management adoption and venture company appointment on the firm value in t＋1, which supports our prediction that the venture companies’ ESG management adoption would have a positive impact on the firm value via attracting investment, employee motivation, and bonding of employees and securing a positive image. We obtained qualitatively similar results of the analysis using the ordinary least squares method(OLS) with the concurrent dependent variable, the OLS analysis based on the standard errors clustered at the firm level, and 2 SLS analysis which controls endogeneity to ensure robustness. Second, we find a positive interaction effect between the total ESG performance score, the score for each ESG area, and the dummy variable of venture companies on the firm value. These results suggest that not only the adoption of ESG management but also the higher ESG performance has a positive effect on the venture companies’ firm value. [Implications]This study has the following academic and practical contributions. First, this study provides additional empirical evidence for the relationship between ESG and financial performance by focusing on the venture companies which can make the most of ESG management. Second, compared to other companies, it is relatively difficult for venture companies to introduce and operate ESG management. However, the empirical results in this study suggest that when venture companies introduce and operate ESG management well, it has positive effects on the firm value. Such findings provide practical implications that ESG management of venture companies ultimately has a positive effect on the firm value and venture companies can enjoy the positive effects of ESG management more than other companies. Third, the government bodies such as the Ministry of SMEs and Startups, which formulate policies related to venture companies and help them operate, are also encouraging venture companies to manage ESG through various policies. The results of this study have policy implications by providing economic benefits for the drafting and implementation of ESG－related policies and campaigns.

참고문헌 (50)

  1. 정무권, "ESG 활동의 효과와 기업의 재무적 특성", 한국증권학회지, 49(5), pp.681~707 (2020), 한국증권학회[DOI]
  2. 강원진, "국내 벤처기업의 성장단계별 외부자원 활용이 기술혁신 성과에 미치는 영향", 벤처창업연구, 7(1), pp.35~45 (2012), 한국벤처창업학회[DOI]
  3. 김범석, "기업의 ESG 노력과 재무성과의 선후행 관계: 탐색적 연구", 한국생산관리학회지, 27(4), pp.513~538 (2016), 한국생산관리학회[DOI]
  4. 김양민, "ESG 또는 기업의 사회적 책임, 그리고 기업 재무성과: 실증연구 고찰과 향후 발전 방향", 전략경영연구, 24(2), pp.75~114 (2021), 한국전략경영학회[DOI]
  5. 박경서, "내생성(Endogeneity) 문제를 통제한 환경경영과 기업가치 간의 관계에 관한 연구", 재무연구, 25(2), pp.293~324 (2012), 한국재무학회
  6. 박상문, "외부자원 활용이 벤처기업의 기술혁신에 미치는 영향", 중소기업연구, 28(2), pp.181~206 (2006), 한국중소기업학회
  7. 박영규, "ESG 투자전략의 성과분석", Journal of The Korean Data Analysis Society, 19(4), pp.1951~1961 (2017)
  8. 박지현, "기업의 사회적 책임 성과와 기업 성과의 관계에 대한 연구: 가시성과 정부 및 정치적 기관과의 연관성의 조절효과를 중심으로", 인사조직연구, 22(4), pp.1~33 (2014), 한국인사조직학회
  9. 배기수, "벤처기업의 지배구조가 회계정보의 유용성에 미치는 영향", 세무회계연구, (34), pp.69~82 (2012), 한국세무회계학회[DOI]
  10. 오상희, "ESG 평가요소와 기업가치의 관계에 관한 연구", 전산회계연구, 17(2), pp.205~223 (2019), 한국전산회계학회[DOI]
  11. 오환종, "우리나라 중소기업의 현황과 도산예측모형에 관한 이론적 연구", 지역발전연구, 7(1), pp.185~201 (2007)
  12. 유재미, "CSR, 소비자기반 브랜드자산, 기업 재무성과 관계: 소비자기반 브랜드자산의 매개효과를 중심으로", 마케팅연구, 32(2), pp.27~54 (2017), 한국마케팅학회[DOI]
  13. "2019년 벤처천억기업조사" (2020), 유정희[URL]
  14. 이광윤, "내생성과 다기간 문제를 고려한 기업의 사회적책임의 세부활동과 기업가치와의 관계", 회계정보연구, 30(4), pp.115~145 (2012), 한국회계정보학회
  15. 이영훈, "정부지원자금이 벤처기업의 경영성과에 미치는 영향에 관한 연구: 내부역량의 매개효과와 기업 성장단계의 상호작용효과를 중심으로", 벤처창업연구, 14(2), pp.31~46 (2019), 한국벤처창업학회[DOI]
  16. 이중원, "기업의 사회적 책임(CSR) 활동이 재무성과에 미치는 영향: 직무만족도와 기업규모를 중심으로", 경영학연구, 49(4), pp.913~937 (2020), 한국경영학회[DOI]
  17. 이춘우, "벤처기업의 개념 및 특징에 관한 선행문헌 검토", 산업과경영, 13(2), pp.1~30 (2001)
  18. 이혜진, "기업의 환경적 책임 활동(ECSR)과 이익조정의 관계에 관한 연구: 재무성과의 조절적 역할", 윤리경영연구, 19(1), pp.37~54 (2019), 한국윤리경영학회[DOI]
  19. 임욱빈, "비재무적 정보가 기업성과에 미치는 영향 : ESG 점수를 중심으로", 국제회계연구, (86), pp.119~144 (2019), 한국국제회계학회[DOI]
  20. 정강원, "기업의 사회적 책임과 재무적 성과와의 관계에 관한 연구", 기업경영리뷰, 11(1), pp.15~34 (2020), KNU 기업경영연구소
  21. "2019년 중소기업 위상지표" (2021), 중소기업중앙회[URL]
  22. 최종서, "환경보고서 혹은 웹사이트를 통한 자발적 환경공시의 내용분석: 환경성과 및 경제적 성과와의 동시적 상관관계를 중심으로", 환경정책연구, 9(3), pp.69~114 (2010), 한국환경연구원[DOI]
  23. 최준혁, "CSR은 기업의 여유자원의 결과인가? - 기업수명주기를 통한 분석 -", 회계정보연구, 35(3), pp.333~364 (2017), 한국회계정보학회
  24. "ESG 평가 기본보고서" (2018), 한국기업지배구조원[URL]
  25. "한국기업지배구조원 ESG 평가 안내" (2022), 한국기업지배구조원[URL]
  26. Altman, E. I., "Modelling Credit Risk for SMEs：Evidence from the U.S. Market", Abacus, 43, pp.332~357 (2007)
  27. Aouadi, A., "Do ESG Controversies Matter for Firm Value? Evidence from International Data", Journal of Business Ethics, 151(4), pp.1027~1047 (2018)
  28. Bhattacharya, C. B., "Using Corporate Social Responsibility to Win the War for Talent", MIT Sloan Management Review, 49(2), pp.36~44 (2008)
  29. Bradley, D. B., "Small business : Causes of Bankruptcy", Small Business Advancement National Center. University of Central Arkansas, ~ (2004)
  30. Cahan, S. F., "Corporate Social Responsibility and Media Coverage", Journal of Banking & Finance, 59, pp.409~422 (2015)
  31. Fatemi, A., "ESG Performance and Firm Value : The Moderationg Role of Disclosure", Global Finance Journal, 38, pp.45~64 (2018)
  32. Friede, G., "ESG and Financial Performance : Aggregated Evidence from more than 2000 Empirical Studies", Journal of Sustainable Finance & Investment, 5(4), pp.210~233 (2015)
  33. Gulati, R., "The Dynamics of Alliance Formation", Doctor, pp.1993
  34. Ioannou, I., "The Impact of Corporate Social Responsibility on Investment Recommendations : Analysts’ Perceptions and Shifting Institutional Logics", Strategic Management Journal, 36, pp.1053~1081 (2015)
  35. Kiron, D., "Sustainability Nears a Tipping Point", MIT Sloan Management Review, 53(2), pp.69~74 (2012)
  36. Luo, X., "Corporate Social Responsibility, Customer Satisfaction, and Market Value", Journal of Marketing, 70(4), pp.1~18 (2006)
  37. Mcwilliams, A., "Event Studies in Management Research : Theoretical and Empirical Issues", The Academy of Management Journal, 40, pp.626~657 (1997)
  38. Mervelskemper, L., "Enhancing Market Valuation of ESG Performance : Is Integrated Reporting Keeping its Promise?", Business Strategy and the Environment, 26(4), pp.536~549 (2017)
  39. Moore, G. M., "Corporate Social and Financial Performance：An Investigation in the U.K. Supermarket Industry", Journal of Business Ethics, 34(3), pp.299~315 (2001)
  40. Orlitzky M, "Corporate Social and Financial Performance : A Meta－Analysis", Organization Studies, 24(3), pp.403~441 (2003)
  41. Peloza J., "The Challenge of Measuring Financial Impacts From Investments in Corporate Social Performance", Journal of Management, 35(6), pp.1518~1541 (2009)
  42. Pérez, A., "Corporate social responsibility and customer loyalty : exploring the role of identification, satisfaction and type of company", Journal of Services Marketing, 29(1), pp.15~25 (2015)
  43. Ramlugun, V. G., "Do CSR Practices of Banks in Mauritius Lead to Satisfaction and Loyalty?", Studies in Business & Economics, 10(2), pp.128~144 (2015)
  44. Rezaee, Z., "Business Sustainability Research : A Theoretical and Integrated Perspective", Journal of Accounting Literature, 36, pp.48~64 (2016)
  45. Shrader, R. C., "Corporate Versus Independent New Ventures : Resource, Strategy, and Performance Differences", Journal of Business Venturing, 12, pp.47~66 (1997)
  46. Surroca, J., "Corporate Responsibility and Financial Performance : The Role of Intangible Resources", Strategic Management Journal, 31(5), pp.463~490 (2010)
  47. Timmons, J. A., "New Venture Creation：Entrepreneurship for the 21st Century" (1994), Irwin
  48. "Frequently Asked Questions About Small Business" (2016)[URL]
  49. Walsh, G., "Exploring Corporate Ability and Social Responsibility Associations as Antecedents of Customer Satisfaction Cross－Culturally", Journal of Business Research, 66(8), pp.989~995 (2013)
  50. Whelan, T., "How to Talk to Your CFO About Sustainability", Harvard Business Review, 99(1), pp.86~93 (2021)

관련 논문AI추천

ESG의 기업가치 관련성에 대한 지배구조의 영향 분석이승태신용보증기금 · 중소기업금융연구2022 · 제42권 제3호중소기업의 ESG 평가지표 활용 방안: ESG 평가지표와 기업가치의 관계를 중심으로백재현, 한향원한국벤처창업학회 · 벤처창업연구2023 · 제18권 제6호ESG공시품질과 기업가치：경영자특성을 중심으로김확열, 백미경한국전산회계학회 · 전산회계연구2023 · 제21권 제2호기업의 ESG 성과가 미래의 기업가치에 미치는 영향박경보, 황성준한국창업학회 · 한국창업학회지2024 · 제19권 제1호기업의 ESG 수준과 재무성과 및 기업가치와의 관계 : 산업별 효과를 중심으로박세열, 박소민한국전문경영인학회 · 전문경영인연구2022 · 제25권 제3호기업의 ESG 성과가 기업가치에 미치는 영향 ：최고경영자 특성을 중심으로방원룡, 정우성한국전산회계학회 · 전산회계연구2024 · 제22권 제2호

이 간행물의 다른 논문 (3건)

체비지에 대한 취득세 과세이남우, 박주철pp. 25-43상속재산 상속분 확정에 따른 납세의무정월용pp. 45-69청년농업인의 회계 인식과 활용에 관한 연구윤석곤pp. 71-89
원문 보기