재무제표분석을 이용한 장부시장가비율이 낮은 기업의 주가수익률 예측력분석
A Prediction of the Returns for the Low Book-to-Market Stocks using Financial Statement Analysis
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초록
본 연구는 재무제표로부터 구한 신호효과를 이용하여 시장장부가 비율이 낮은 기업 (저BM기업) 주가의 미래 시장가치를 예측할 수 있는지를 분석한다. 저BM기업들은 성장주가 많음을 감안하여 현금흐름을 포함한 수익성 신호, 변동성 신호, 그리고 향후 이익에 영향을 미칠 수 있는 회계보수주의 신호 등을 주가예측에 이용한다. 본 연구의 표본기간은 1981-2008년이며 12월 결산법인인 제조업을 대상으로 한다. 본 연구의 결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 먼저 저BM기업들의 과거 또는 현재 주가수익률은 고BM기업보다 높았지만 저BM기업들의 미래 주가수익률은 낮았다. 이처럼 저BM기업들의 미래 주가수익률이 낮은 것은 성장성에 대한 시장의 평가가 미리 행해진 결과이다. 둘째로 현재의 주가수익률을 예측하는데 있어서 수익성 신호만이 유의적이었다. 한편 미래의 주가수익률 예측에는 수익성 신호 뿐만 아니라 기회의 보수주의회계 신호 또한 유의적인 것으로 나타났다. 셋째로 이러한 신호효과를 통합한 점수가 높을수록 저BM기업들의 주가수익률이 높아지는 것으로 나타났다. 마지막으로 신호효과를 독립변수로 한 회귀분석 모형의 결과에서는 미래 주가수익률예측에 수익성 신호와 회계보수주의 신호가 유의적인 것으로 나타났다.
Abstract
This study examines whether applying the financial statement analysis can help the investors predict the future security returns of the low book-to-market value firms. Because most low BM firms are growth-oriented, we employ the profitability, volatility, and conservative accounting signals to predict their future security returns. The sample period of the study is 1981 through 2009, and the samples include the manufacturing companies listed in Korea Exchange. The results of this study are as follows. First, past and present security returns of low BM firms are higher than high BM firms, but future returns are lower for low BM firms. This is due to the overreaction of the market for the growth stocks in the past. Second, profit signal is the only significant one to predict past returns of low BM firms. For the prediction of future performance, on the other hand, both profit and conservative accounting signals are significant. Third, the higher scores which summed each signals resulted in better performance of low BE firms. Finally, the regression analysis leads to the robust conclusion which supports the previous second result.
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