재무적 건전성에 따른 연구개발 지출의 가치관련성
The Effect of Financial Constraints on R&D Investments and Value Relevance
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초록
연구개발 지출과 기업가치 관련성을 검증한 이 분야 선행연구들은 대체로 미래 수익성에 대한 연구개발 지출의 가치관련성에 집중하였다. 하지만 연구개발 활동의 성공여부와 미래 창출되는 이익의 금액과 시기에 대한 불확실성이 크기 때문에 기업의 재무적 상황이 연구개발 지출의 가치관련성을 결정하는 중요한 변수가 될 것으로 보았다. 본 연구에서는 재무적 제약 변수로 기업의 전체 부채비율, 금융부채비율, 금융비용으로 보았으며 Ohlson(1995)모형을 이용하여 연구개발 지출의 가치관련성을 검증하고자 하였다. 분석을 위하여 1998년부터 2009년까지 비금융업에 속한 상장 및 코스닥기업 중 몇 가지 조건을 만족하는 5,982개(기업/년)를 대상으로 표본을 선정하였으며 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 연구개발 지출은 선행연구결과와 유사하게 기업가치에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 재무적 건전성변수 중 전체 부채비율을 제외한 금융부채비율, 금융비용 수준이 낮을수록 연구개발 지출과 기업가치는 증가하는 것으로 나타났다. 따라서 연구개발 지출은 기업가치에 긍정적인 영향을 미치며 재무적으로 건전할수록 연구개발의 가치관련성은 증가함을 확인할 수 있었다. 이러한 결과는 연구개발 지출의 가치관련성에 대하여 재무적 건전성의 역할을 규명한 것에 의미가 있을 것으로 본다. 또한 연구개발 지출의 가치관련성에 대하여 수익성 뿐 만 아니라 위험적인 측면도 고려할 필요성을 제안한 것으로 볼 수 있다.
Abstract
This paper investigates association between financial constraints and R&D investments valuation. This area studies have concerned relationship between R&D investment and equity's market value due to expectation of the future economic benefits. However some of the studies suggest that R&D investments are associated with an increased risk of firm. Therefore this paper examines that financial constraints effect on relationship between R&D investment and price. To test this hypothesis we construct regression models using Ohlson(1995). The sample consists of 5,982 non-banking reporting losses of firm-years listed on the Korean Stock Exchange and Korea Securities Dealers Automated Quotations with the December fiscal year-end over 1998-2009. Empirical findings are summarized as following. First R&D investments positively impact on equity's market value. Second total leverage didn't impacts on relationship between R&D investments and market value. But the financial leverage effects on R&D investment's valuation. Finally financial expense impacts on R&D investments and value relevance. Therefore we suggest that financial constraints effect on R&D investments valuation.
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