시장분할에 대한 QFII제도의 영향 : 중국 주식시장 실증분석
Market Segmentation and Stock Prices : Focusing on the Effect of the QFII in Chinese Stock Market
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초록
본 연구는 QFII제도 도입이 제도적 특성으로 인해 양분된 시장구조를 가지고 있는 중국 증권시장의 효율성 변화에 미친 영향을 분석하였다. 분석을 위해 1996년부터 2008년까지 중국 상해와 심천 증권거래소의 39개 A와 B주 동시 상장기업을 이용하였다. QFII제도 도입 이전과 이후로 기간을 나누어 중국증권시장의 효율성 변화를 알아보았다. 또한 중국 주식시장에서 B주의 할인거래에 대한 거래 유동성과 정보 유용성의 설명력을 검증함과 동시에 정보의 시장간 반영 차이가 B주의 할인거래를 설명할 수 있는지에 대한 추가적인 분석을 실시하였다. 분석결과, QFII제도 도입 이전 A주식과 B주식에 대한 수익률차이가 유의한 것으로 나타났으나, QFII제도 도입 이후에는 수익률 차이는 유의하지 않는 것으로 나타나, QFII제도 도입이 분할된 중국 주식시장의 효율성 개선에 기여하고 있는 것으로 나타났다. 정보 유용성의 B주의 할인거래에 대한 설명력을 검증한 결과에서는 QFII제도 도입 이전기간에서 기업규모가 클수록 A와 B주의 수익률 스프레드가 더 크게 나타나고 있어, 제도 도입 이전기간에서 제한주로서 내국인만이 투자하는 A주 시장에서 투자자들이 기업규모가 큰 주식을 선호하고 있는 것으로 나타났다. 전체기간 동안 거래량비율에 대한 추정계수 값은 유의적인 부(-)의 값을 갖는 것으로 나타났다. 분석기간을 QFII제도 도입 이전과 이후로 구분하여 분석한 결과, QFII제도 도입 이후 거래량비율의 추정계수 값에서 유의적인 부(-)의 값을 갖는 것으로 나타나 B주 할인거래에 대한 거래 유동성의 설명력을 부분적으로 지지하는 것으로 확인되었다. 추가적으로 분할된 시장에서 정보의 시장간 반영 차이가 B주의 할인거래를 설명할 수 있는지 확인하기 위한 분석에서는 각각 일관된 부호와 유의적인 값을 갖지 않는 것으로 나타나, 본 연구에서 사용한 수익성 변수 및 위험성 변수에 대한 정보의 시장간 반영 차이가 B주의 할인거래를 설명하지 못하는 것으로 나타나고 있다.
Abstract
The Chinese stock market has been characterized by market segmentation through issuing class A shares to domestic investors and Class B shares to foreign investors, trading of Class B shares at a discount relative to class A shares. This paper analyzed the change in market efficiency according to liberalization of the Chinese stock market(QFII) and explanation power of B shares discount trading by information availability and liquidity factor at the firm level. For analysis purpose, 39 companies listed in the ShangHai and Shen Zhen stock exchange have been utilized. The result of the empirical analysis are follows. First, the effect of introducing the QFII system on Chinese stock market does improve its efficiency. Second, when the information availability increase, trading of B shares discount increase in the pre-period. The result is inconsistent with the finding in the literature. Possible reason is that the B share market is incomplete unrestricted stock market. Third, when the ratio of trading volume increase, trading of B shares discount decrease in the post-period. This result suggests that relatively heavy trading liquidity reduces B shares discount.
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