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무형자산이 기업의 시장가치에 미치는 영향에 관한 연구

A Study on the Impact of Intangible Assets on the Firm’s Market Value

옥주영|이규진
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2015.08|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제62호|pp. 47-72|DOI 10.21073/kiar.2015..62.003

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R&D investment연구개발투자Tobin's q교육훈련비무형자산Intangible asset특허패밀리Patent family토빈Q기업의 시장가치Firm’s market valueEducation & training expenses

초록

Griliches(1981)는 특허건수보다는 연구개발투자가 기업의 시장가치에 더 큰 영향을 미치는 것으로 제시하였다. Hall et al.(2005)은 연구개발투자가 특허건수나 특허인용보다 기업가치와 더 높은 관계를 가지나, 특허인용이 특허건수보다 기업가치에 더 긴밀히 연결되어 있음을 보였다. 그러나 여러 선행연구에서 특허패밀리가 특허의 질적 변수로 중요하다고 지적되어 왔음에도 불구하고 아직까지 특허패밀리와 기업의 시장가치의 관계를 다룬 문헌은 거의 없다. 이에 따라 본연구는 연구개발비, 특허건수, 특허패밀리, 광고선전비, 교육훈련비 등이 기업의 시장가치에 미치는 영향에 대한 추정을 시도하였다. 우리는 코스닥에 상장된 147개의 제조업 기업들의 자료(1997-2011)를 가지고 토빈Q 모형과 비선형 최소자승 추정 기법을 이용하였다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 하나의 무형자산 요소를 무형자산 전체의 대용변수로 하는 모형의 추정 결과 연구개발스톡이 기업의 시장가치과 가장 높은 상관관계를 가지나 다른 변수들과의 차이가 작았다. 이는 1980년대 특허권 강화 이후에 미국에서 나타난 현상과 유사하다(Hall et al. 2005). 둘째, 여러 무형자산 요소로 구성된 다변수 모형의 추정 결과, 기업의 시장가치에 통계적으로 가장 유의한 영향을 미치는 요인은 연구개발과 교육훈련이고, 3극(미국, 유럽, 일본) 특허패밀리와 광고는 이보다 덜 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 특허스톡은 가장유의하지 않은 것으로 나타났다. 셋째, Hall et al.(2005)에서 사용된 반 탄력성 분석을 통하여 각무형자산 요소의 변화가 기업가치의 변화에 미치는 효과를 비교하였다. 실물자산 대비 각 요소스톡의 비율이 1% 증가할 때 기업의 시장가치는 0.76-0.87%(연구개발), 0.09-0.63%(광고), 37.5-39.7%(교육훈련), 3-3.5%(3극 특허패밀리) 증가하는 것으로 나타났다.

Abstract

Griliches(1981) shows that R&D is more correlated with the firm’s market value than patent counts. Hall et al.(2005) shows that even though R&D is related to firm value more than either patent counts or patent citation, patent citation is linked to firm value more than patent counts. However, while the previous literature has put a great deal of emphasis on importance and value of patent family, there has been few research on the positive correlation between firm’s market value and patent family. Thus, this study tried to estimate the amount of variation on firm’s market value that can be accounted for by R&D spending, patent counts, patent family, advertising expense and education & training expense. We used Tobin's q and nonlinear least squares with the data(1997-2011) of 147 firms in manufacturing industries listed on the KOSDAQ. Main empirical findings are as follows. First, Among the single proxy variable models using only one component of invisible assets as an independent variable, R&D stock is found to be most highly correlated with the firm’s market value, while differences with other models with different proxies are small. These small differences among models are similar to findings for the U.S. data since strengthening of patent rights during the 1980s(Hall et al. 2005). Second, in the multi-variables model analysis, the R&D stock and education and training are most significantly correlated with the firm’s market value. The triadic patent family (USA, Europe, Japan) and advertising are less significantly correlated, while the patent stock is least significantly correlated. Third, using the semi-elasticity analysis according to Hall et al.(2005), we compared the effects of each component of invisible assets on the firm’s market value. When each component stock per unit of physical asset value increases 1%, the firm’s market value increases 0.76-0.87%(R&D), 0.09-0.63%(advertising), 37.5-39.7%(education and training), and 3-3.5%(triadic patent family).

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