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논문KCI 등재

주가급락이 미래 비정상투자 수준에 미치는 영향

The Effects of Stock Price Crash on Future Abnormal Investment

윤선주|고재민
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2024.08|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제116호|pp. 119-138|DOI 10.21073/kiar.2024..116.006

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대리인 문제비정상투자주가급락Stock price crashAgency problemAbnormal investment자본시장 역할Role of capital market

초록

[연구목적] 본 연구는 주가급락이 발생한 기업이 발생하지 않은 기업에 비하여 비정상투자 수준이 낮은지 살펴보았다. 비정상투자는 주가급락을 불러오는 부정적인 정보 중 하나로 알려져 있는데, 자본시장이 경영자의 대리인 문제를 견제할 수 있다면 과잉투자 의사결정은 완화될 것으로 예상된다. [연구방법] 본 연구는 두 가지 방식으로 추정한 비정상투자와 주가급락 변수를 사용하여, 2003년부터 2021년까지 유가증권시장에 상장된 10,220개 기업－연도 표본을 구성하고 회귀분석하였다. [연구결과] 첫째, 주가급락이 발생한 기업은 발생하지 않은 기업에 비하여 차기의 비정상투자 수준이 낮았다. 이를 통하여 주가급락이 경영자의 과잉투자 의사결정을 자제하게 만든다고 해석할 수 있다. 둘째, 금융위기 기간을 제외하더라도 주가급락이 차기의 비정상투자에 미치는 영향은 동일하여, 본 연구의 결과가 강건하다는 사실을 확인하였다. 셋째, 당기의 주가급락이 2기 이후의 비정상투자에는 유의한 영향을 미치지 않았다. 이는 주가급락 이후 시간이 길어지면 경영자가 비정상투자를 억제하는 영향이 약화된다는 의미이다. [연구의 시사점] 본 연구는 자본시장이 경영자의 대리인 문제를 약화시킬 수 있다는 사실을 보여준 데 의의가 있다. 경영자는 일반적으로 경영의사결정 과정에서 자신의 이해관계를 위해 행동하는 대리인 문제를 가지고 있지만, 자본시장의 반응에 따라 주주와 경영자의 이해 상충 문제가 완화될 수 있다는 사실을 시사한다.

Abstract

[Purpose] This study examines whether firms experiencing a stock price crash lower abnormal investment. Abnormal investment is known to be one of the managers’ negative decisions leading to a stock price crash. If the capital market can effectively monitor managerial agency problems, managers would refrain from making overinvestment decisions. [Methodology] This study constructed a sample of 10,220 firm－year observations listed on the Korean Stock Exchange (KSE) between 2003 and 2021. Using variables for abnormal investment and stock price crashes estimated through two different models, we conducted a regression analysis. [Findings] First, firms experiencing a stock price crash exhibited lower levels of abnormal investment in subsequent periods than firms that did not experience a crash. This result means stock price crashes help managers refrain from making overinvestment decisions. Second, we also find the same result as above when excluding the financial crisis period, which means our results are robust. Third, stock price crashes in the current period did not affect abnormal investments two periods later. It indicates that the tendency for managers to refrain from abnormal investment weakens in the long run. [Implications] This study demonstrates that capital markets can mitigate managers’ agency problems. Managers generally act in their self－interest during the decision－making process, exhibiting agency problems. However, our findings suggest that the reaction of capital markets can alleviate conflicts of interest between shareholders and managers.

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