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국제금융시장 자본조달과 기업지배구조의 효율성:금융시장과의 비교분석

International Financing and the Efficiency of Corporate Governance: An Analysis of Overseas Securities Issues

박진우|백재승|강효석
한국국제경영학회 (Korean Academy of International Business)|2007.09|국제경영연구 (International Business Journal)|제18권 제3호|pp. 53-81

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기업지배구조전환사채Corporate governance자본조달Organizational efficiency조직효율성Convertible bond국제금융시장International financial marketRaising capitalBond with Warranty
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 해외증권과 국내증권 발행을 통해 자본조달을 수행한 표본기업을 대상으로 국제금융시장을 이용한 자본조달이 가지는 국제재무․경영전략 측면의 의의와 경제적 시사점을 기업특성 특히, 지배구조와의 관계를 중심으로 국내자본조달과 비교분석을 통해서 고찰해 보았다. 실증연구결과 해외증권발행 공시일 주변 CAR(-1,0)에서 유의적인 양(+)의 값이 발견되었으나, 다른 기간의 단기 주가반응에서는 국내발행에 비해 차이를 보이지 않았다. 이는 두 증권간에 정보비대칭이나 우회적 주식발행수단이라는 측면에서 차별화되지 않으며, 이들 주식전환가능증권의 발행이 해외에서 이루어지느냐, 국내에서 이루어지느냐가 무차별하다는 점을 보여주는 것이다. 장기성과의 경우에는 해외증권발행에서 더욱 부진한 양상을 보였다. 이들 증권의 공시효과에 영향을 미치는 변수를 조사한 결과 기업규모가 클수록, 지배구조가 우량(불량)할수록 긍정(부정)적이었고, 사외이사 비중이 높을수록, 대규모기업집단소속기업일수록, 현금흐름이 우량할수록 주가반응은 우수하게 나타났으며, 특히 해외증권발행에서 두드러지게 관찰되었다. 이러한 결과는 두 증권발행 간에 단기적인 시장반응은 차이가 없으나, 해외증권발행의 경우 지배구조요인이 발행효과에 상당한 영향을 미칠 수 있고, 장기성과가 상대적으로 저조하므로 자본조달방법 선택에 있어 이러한 특성이 반영되어야 한다는 국제재무 및 경영전략적 시사점을 제공하고 있다.

Abstract

Using a comprehensive sample of overseas convertible securities offerings by Korean listed firms from 1999 to 2003, we examine the effect of overseas convertible bond issues on firm value comparing domestic issues. We find that the announcement effect of overseas convertible bond issues[CAR(-1,0)] has a positive effect on firm value. However, the announcement effects of other windows are not significantly different from those of domestic issues. These results suggest that there is no disparity between overseas and domestic issues regarding information asymmetry or backdoor equity financing effect of convertible bonds. In additional test, issuance to overseas has lower long-run performance(one-year holding period returns after announcement date) than domestic issues. We also find that the announcement effect of overseas convertible bond issues has a significant relationship with the corporate governance variables such as number of outside director, business group, the quality of corporate governance. These results indicate that there is a agency cost from issuing firms, possibly at the expense of the wealth of minority shareholders.

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