경영자들의 경기에 대한 기대와 주가지수의 내재가치 간의 연관성
The Relationship between CEOs’ Expectations for Economic Conditions and the Fundamental Value of Stock Price Index
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초록
본 연구에서는 주가지수(KRX100)와 기업 경영자들의 미래 경기 상태에 대한 기대를 나타내는 지표인 기업경기실사지수(BSI) 간의 관계를 분석하였다. 선행 연구들에서는 시장에서관측된 주가지수와 BSI 간의 관계에 대해서만 연구가 이루어져 왔지만 본 연구는 관측된KRX100을 비관측요소 모형을 이용하여 내재가치 요소와 일시적 가치 요소로 분해하여내재가치와 BSI 간의 관계, 그리고 일시적 가치와 BSI 간의 관계에 대하여 분석하였다는측면에서 선행 연구들과 차별을 두었다. 관측된 KRX100, 내재가치, 일시적 가치와 BSI 간의 관계를 분석하기 위하여 Granger 인과관계 검정을 시행하였는데, 관측된 KRX100, 내재가치, 일시적 가치 세 경우 모두 BSI에 대해 Granger 인과관계에 있는 것으로 나타났다. 그리고 관측된 KRX100, 내재가치, 일시적 가치 충격에 대한 BSI의 반응을 분석하기 위하여충격반응함수분석을 수행하였는데, 세 경우 모두 BSI가 정(正)의 반응을 보였다. 이와 같이주가지수가 기업 경영자들의 심리적 측면을 나타내는 BSI에 대해 선행 관계에 있다는 본연구결과는 실물경제의 안정성 유지, 주식시장 관련 정책 등 경제정책 수립에 있어서 고려되어야 할 경제적, 정책적 함의를 갖는다고 할 수 있다.
Abstract
This study examines empirically the interrelationship between stock price index and CEO’s expectations. Stock price index is a leading indicator of economic conditions, and business survey index reveals expectations of economic agents. The distinguishing feature of this study is that it investigates the relationship between the fundamental value of stock price index (KRX100) and BSI and the relationship between the transitory value of KRX100 and BSI. The procedure used in this paper is as follows. First, in order to decompose observed KRX100 into fundamental value and transitory value, this study employs the unobserved component model. Second, ADF test results show that observed KRX100, fundamental value, transitory value and BSI are stationary series. Third, to examine the lead-lag relationship between KRX100 and BSI, this study employs the Granger causality test. The Granger causality tests show that, in all three cases, there are Granger causalities from KRX100, fundamental value, transitory value to BSI. The impulse response function analyses show that KRX100 shock increases the magnitude of BSI. In sum, the empirical evidence from this study suggests that KRX100 precedes BSI. That is, CEOs consider stock price index as a leading economic indicator. Therefore, stabilizing stock price index is required for managing the stability of economy.
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