한국 상장기업의 자본구조 결정요인에 관한 연구
A Study on the Determinants of Capital Structure of Listed Companies in Korea
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초록
본 연구는 각 산업별 상장기업의 자본구조 결정에 미치는 영향 요인들이 무엇이며, 어떠한 차이가 있는지를 확인하기 위해 절충이론과 자본조달순위이론에 기반하여 연구모형을 설계하고, 다중회귀분석을 통해 확인하였다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 전체 기업을 대상으로 진행한 분석에서 수익성과 유동성은 기업의 부채비율에 음(-)의 영향을 미쳤고, 기업규모, 자산담보가치, 비부채성 세금효과, 성장성은 부채비율에 정(+)의 영향을 미친 것으로 나타났다. 이는 기존 대부분의 선행연구와 일치하며, 절충이론과 자본조달순위이론의 상호보완적 설명력을 확인시켜 준다. 둘째, 업종별로 구분하여 분석한 결과, 수익성과 유동성은 모든 업종에서 부채비율에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났고 자본조달순위이론을 지지하였다. 기업규모는 모든 업종에서 부채비율에 정(+)의 영향을 미쳤고, 자산담보가치는 제조업과 과학기술업에서 정(+)의 영향을, 비부채성 세금효과는 과학기술업과 정보통신업에서 부채비율에 정(+)의 영향을 미쳤다. 성장성은 모든 업종에서 부채비율에 정(+)의 영향을 미쳤으나 제조업에서만 유의미한 것으로 나타났다. 종합하면, 본 연구는 자본구조 결정에 대한 절충이론과 자본조달순위이론의 유효성을 한국 코스피시장에 상장된 기업들을 대상으로 업종별로 분석한 결과, 이론적 모델이 업종에 따라 다르게 적용될 수 있음을 확인하였다. 특히 제조업과 과학기술업에서 자산담보가치가 부채비율에 큰 영향을 미치는 것을 발견하였는데 이는 자본구조 결정에서 자산의 특성을 중요하게 고려해야 함을 시사하며, 자본구조이론의 적용이 경제 상황과 자본 시장의 변화에 따라 유동적일 수 있음을 의미한다. 연구는 코스피시장에 한정된 기업 분석, 거시경제 변수의 배제, 횡단면 분석의 제한으로 인해 코스닥 기업, 경제적 변화, 기업 동태성을 고려하지 못하는 한계가 존재하여 이에 대한 지속적인 후속연구가 필요해 보인다.
Abstract
This study designed a research model based on the trade-off theory and the capital financing ranking theory to identify the influencing factors on the capital structure decisions of listed companies in each industry and how they differ and confirmed them through multiple regression analysis. First, in the analysis of all firms, profitability, and liquidity have a negative effect on the debt-to-equity ratio, while firm size, asset collateralization value, non-debt tax effect, and growth have a positive effect on the debt-to-equity ratio. This is consistent with most previous studies and confirms the complementary explanatory power of trade-off theory and capitalization ranking theory. Second, when analyzed by industry, profitability and liquidity have a negative impact on the debt-to-equity ratio in all industries, supporting the capitalization ranking theory. Firm size has a positive effect on debt ratios in all industries, asset collateralization has a positive effect in manufacturing and science and technology, and non-debt tax effects have a positive effect on debt ratios in science and technology and information and communication industries. Growth has a positive effect on the debt-to-equity ratio in all industries, but it is only significant in manufacturing. In sum, this study examines the validity of the trade-off theory and the capital financing ranking theory for capital structure decisions by analyzing firms listed on the Korean KOSPI market by industry and finds that the theoretical models can be applied differently across industries. In particular, we find that asset collateralization value has a significant impact on the debt-to-equity ratio in manufacturing and science and technology industries, suggesting that asset characteristics should be considered important in capital structure decisions and that the application of capital structure theories may be fluid depending on changes in economic conditions and capital markets. The study is limited by the analysis of companies limited to the KOSPI market, the exclusion of macroeconomic variables, and the limitation of cross-sectional analysis, which does not take into account KOSDAQ companies, economic changes, and corporate dynamics, so further research is needed.
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