자연이자율, 잠재성장률과 장기 통화정책기조
Natural Interest Rate, Potential GDP Growth Rate and Long-Term Monetary Policy Stance
0
조회
0
다운로드
2
인용
0
참고문헌
키워드
초록
자연이자율은 거시경제가 장기 균형상태에 있을 때 적용되는 실질이자율로서 잠재성장률이 실질 성장률의 추세를 나타내는 것처럼 실질이자율의 장기적 균형을 반영하고, 이론적으로 자연이자율은 잠재성장률과 추세적으로 유사해야 한다. 또한 통화정책당국이 실질이자율에 큰 영향을 미치기 때문에 실질이자율과 자연이자율의 차이는 통화정책당국의 실물부문에 대한 장기적 정책기조를 판단할 수 있는 근거가 될 수 있다. 본 연구는 Holston et al. (2017)의 모형에 근거하여 한국과 미국의 잠재성장률과 자연이자율을 추정한다. 그러나 경제주체가 직면하는 실질이자율은 실질시장이자율로서 전통적인 실질기준금리와 다를 수 있고 또한 인구증가가 있을 때 1인당 총생산이 이론적으로 더 적절한 변수일 수 있다. 본 연구는 이러한 점에 착안하여 위와 같은 대안으로 제시된 변수들과 모형의 조정을 통해 실질기준금리를 이용한 경우와 비교분석한다. 추정결과 실질시장이자율을 사용한 경우가 전통적인 실질기준금리를 사용한 경우보다 자연이자율의 특성을 더 잘 나타낸다는 것을 확인하였다. 또한 2000년대 이후 한국은 실질기준금리가 추정된 자연이자율보다 매우 낮아 통화정책당국의 장기적 기조가 매우 완화적이었을 가능성을 시사한다.
Abstract
The natural rate of interest is the real interest rate that would prevail when the macro economy is in its natural, long-term equilibrium at which the actual GDP growth rate equals its potential rate. The natural rate of interest should therefore comove with the long-term trend of the potential GDP growth. In addition, since monetary policy authority has a significant impact on real interest rates, the difference between real and natural interest rates can be the basis for determining the long-term policy stance for the real sector of the economy. This study estimates potential growth rates and natural interest rates in Korea and the United States based on the Holston et al. (2017) model with important adjustments. We use the real market interest rate faced by economic agents, which may be different from the traditional real rate computed using the policy rate. Also, GDP per capita is considered, which is theoretically more suitable when population growth is taken into account. The estimation results using these new measures and the associated adjustment in the model reveal that the estimated natural rate of interest captures the theoretical characteristics of the natural interest rate better than the estimate using standard real interest rate. In addition, since the 2000s, Korea's real rate was much lower than the estimated natural interest rate, suggesting that the long-term monetary policy stance in Korea might have been strongly accommodating.
참고문헌 (16)
- 김원혁, "글로벌 금융위기 전후 한국의 통화정책 반응함수 추정", 경제학연구, 64(4), pp.5~43 (2016), 한국경제학회[DOI]
- 김소영, "자본시장의 글로벌화와 한국 통화정책의 독립성", KDI Journal of Economic Policy, 32(2), pp.1~26 (2010), 한국개발연구원[DOI]
- 최근 소비부진과 가계의 시간선호 변화, "배병호", BOK, ~, pp.Discussion Paper Series BOKDP No. 2014-1 (2014)
- 위기 이후 통화정책의 방향 및 시사점:자연이자율 하락을 중심으로, "이재준", KDI, ~, pp.KDI 정책연구시리즈 2015-15 (2015)
- 조성훈, "A Test on the Efficiency of Monetary Policy in Korea", KDI Journal of Economic Policy, 29(2), pp.117~133 (2007), 한국개발연구원[DOI]
- 조장옥, "The Rise and Fall of Miracles", 계량경제학보, 27(2), pp.1~38 (2016), 한국계량경제학회[DOI]
- C´urdia, V., "Has US Monetary Policy Tracked the Efficient Interest Rate?", Journal of Monetary Economics, 70, pp.72~83 (2015)
- The Forward Guidance Puzzle, "Del Negro, M.", FRB, ~, pp.FRB of New York Staff Report 574 (2012)
- Havranek, T., "Measuring Intertemporal Substitution: The Importance of Method Choices and Selective Reporting", Journal of the European Economic Association, 13(6), pp.1180~1204 (2015)
- Holston, K., "Measuring the Natural Rate of Interest: International Trends and Determinants", Journal of International Economics, 108, pp.S59~S75 (2017)
- 김동헌, "동태적 IS모형에서 통화의 역할", 계량경제학보, 22(3), pp.86~103 (2011), 한국계량경제학회
- Laubach, T, "Measuring the Natural Rate of Interest", Review of Economics and Statistics, 85(4), pp.1063~1070 (2003)
- Leeper, E. M., "Equilibria under ‘Active’ and ‘Passive’ Monetary and Fiscal Policies", Journal of Monetary Economics, 27(1), pp.129~147 (1991)
- McKay, A., "The Power of Forward Guidance Revisited", American Economic Review, 106(10), pp.3133~3158 (2016)
- Taylor, J. B., "Discretion versus Policy Rules in Practice", Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, 39, pp.195~214 (1993)
- Wicksell, K., "Interest and Prices" (1936), Ludwig von Mises Institute