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논문KCI 등재

인수.합병(M&A)방식 구조조정의 유효성과 성공요인

Effectiveness and Determinants of M&A for Restructuring Financially Distressed Firms

이상학|박윤환|정기웅
한국응용경제학회|2004.06|응용경제 (Korea Review of Applied Economics)|제6권 제1호|pp. 91-132

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M&A구조조정restructuring재무부실기업인수 및 합병(M&A)financially distressed firms
주제분류경제학

초록

본 논문은 M&A가 재무부실기업을 구조조정하는 수단으로서 유효한지 여부와 인수 및 합병(M&A)의 효과에 영향을 미치는 요인에 대하여 연구한다. 이를 위해 1998년 1월 1일부터 2003년 3월 31일까지 구조조정기업 중에서 M&A를 통하여 정상화된 기업을 대상으로 분석을 실시하였다. 분석결과를 보면, 우선 M&A의 구조조정수단 유효성에 관한 분석결과 구조조정대상기업에 대한 투자계약 체결일을 기준으로 공시일 전에는 지속적인 양(＋)의 누적초과수익률을 보이고 있다는 사실을 발견하였는데 이는 M&A방식이 구조조정수단으로 효과가 있다는 것을 보여주고 있다. 한편 자발적 구조조정에 관한 공시효과는 개시신청일 기준으로 공시일을 전후하여 음(－)의 누적초과수익률을 지속적으로 보이고 있다. 이러한 결과는 선행연구결과와 일치하는 것으로서 부실기업의 구조조정신청은 파산가능성을 높여준다는 정보효과를 보여주고 있다. 구조조정 M&A의 성공요인을 검증하기 위하여 다중회귀분석을 실시한 결과, 기업고유특성변수는 유의한 영향을 미치지 못하지만 구조조정수단변수들은 지급수단변수를 제외하고는 모두 유의한 영향을 미치고 있는 것으로 밝혀졌다. 감자비율과 인수유형은 유의한 양(＋)의 영향을, 채무감면비율과 신주발행 할인비율은 유의한 음(－)의 영향을 미치고 있다. 본 연구를 통하여 M&A가 부실기업을 구조조정 하는데 유효한 수단으로 입증된 반면 법정관리제도는 기업회생에 신뢰할 만한 수단이라고 보기 어렵다는 점을 확인하였다. 따라서 부실기업을 구조조정하기 위해서 M&A를 보다 활성화시키는 것이 필요하며 법정관리제도의 개선이 지속적으로 이루어져야 할 것으로 보인다.

Abstract

This paper examines whether M&A is effective as a means of restructuring financially distressed firms. This paper also examines the effectiveness of voluntary restructuring. Moreover, the paper studies determinants for the success of restructuring by analyzing information effect of M&A for restructuring. The empirical test results are as follows. First, results on effectiveness of M&A as a means of restructuring indicate that it shows continuing positive CAR before announcement (event) date around investment contract conclusion date. For the announcement effect on voluntary restructuring in case of filing for legal bankruptcy, however, it shows continuing negative CAR before and after announcement date around application date. The result is similar to those of prior studies. Second, result on determinants of success of M&A for restructuring indicates that firm-specific variables do not influence significantly but variables of restructuring except a payment method variable influence significantly M&A. The effects of capital deduct ratio and acquisition type are significantly positive, but those of debt deduct ratio and discount rate of new stock issuance are significantly negative. The findings in this paper indicate that we need to revitalize M&As to restructure financially distressed firms and to improve institutions of legal management continuously.

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