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코스피 200 선물시장의 수익률, 변동성, 거래량 및 미결제약정간의 관련성

The Relationship among Returns, Volatilities, Trading Volume and Open Interests of KOSPI 200 Futures Markets

홍정효|문규현
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2007.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제24권 제4호|pp. 107-134

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변동성충격반응함수Impulse Response Function분산분해Granger Causality TestARMA(1Variance Decomposition1)-M1)-M모형그랜즈 인과관계코스피 200 선물수익률거래변화량미결제약정변화량1)-GJR-GARCH(1KOSPI 200 Futures Contracts and Open Interests1)-GJR -GARCH(1
주제분류경영학

초록

코스피 200 선물거래변화량뿐만 아니라 미결제약정변화량도 수익률의 가격발견에 예측력을 지니고 있는 것으로 추론할 수 있다. 또한 코스피 200 선물거래변화량과 미결제약정변화량 간에는 상호 피드백적인 예측력을 보여주는 결과를 보였으나 거래변화량에 대한 미결제약정변화량의 예측력이 변동성에서도 존재하는 것으로 나타나 미결제약정변화량이 상대적으로 거래변화량에 대해 보다 일관성 있게 예측정보를 제공함을 추론해 볼 수 있다. 이러한 결과들은 가설 1을 기각하여 코스피 200 선물시장이 비효율적인 시장임을 암시해 주고 있다.2. 충격반응함수 및 분산분해분석결과다음으로 코스피 200 선물거래변화량이 수익률과 미결제약정변화량에 예측력을 가진다면, 코스피 200 선물거래변화량의 한 단위 변화에 대하여 수익률과 미결제약정변화량은 어떠한 반응을 보이는지 추론하기 위해서 충격반응함수를 이용하였다. 충격반응함수에서는 VAR 모형의 특성상 변수의 순서에 따라 그 결과가 달라 질 수 있기 때문에 보편적으로 가장 외생변수를 앞에 두고, 그 정도가 떨어지는 순서대로 모형에 포함시키게 된다.攀 이는 VAR 모형의 충격반응함수를 도출할 때 흔히 사용하는 삼각화방법(triangulization) 때문에 발생한다.攀攀 따라서 앞의 그랜즈 인과관계 검정법의 결과에 근거하여 코스피 200 선물거래변화량을 가장 우선으로 두고 다음으로 미결제약정변화량, 수익률의 순서로 나열하였다.

Abstract

This paper tests the relationship among returns, volatilities, contracts and open interests of KOSPI 200 futures markets with the various dynamic models such as granger-causality, impulse response, variance decomposition and ARMA(1, 1)-GJR-GARCH(1, 1)-M. The sample period is from July 7, 1998 to December 29, 2005. The main empirical results are as follows; First, both contract change and open interest change of KOSPI 200 futures market tend to lead the returns of that according to the results of granger-causality, impulse response and variance decomposition with VAR. These results are likely to support the KOSPI 200 futures market seems to be inefficient with rejecting the hypothesis 1. Second, we also find that the returns and volatilities of the KOSPI 200 futures market are effected by both contract change and open interest change of that due to the results of ARMA(1,1)-GJR-GARCH(1,1)-M. These results also reject the hypothesis 1 and 2 suggesting the evidences of inefficiency of the KOSPI 200 futures market. Third, the study shows the asymmetric information effects among the variables. In addition, we can find the feedback relationship between the contract change and open interest change of KOSPI 200 futures market.

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