금융위기 전·후 기업현금 증가 분석
An Analysis of Increase in Cash Holdings before and after Financial Crisis
0
조회
0
다운로드
7
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 연구는 최근 기업의 현금보유가 과거에 비해 지나치게 높다는 주장에 대해 2005～2012년의 현금보유를 외환위기 이후인 2002～2004년의 현금보유를 기준으로 평가하였다. 그러나 최근의 현금보유는 현금보유 결정모형을 통하여 예측되는 수준과 유사하며, 최근의 현금보유는 과거 현금보유결정모형을 통하여 예측되는 수준과 유사하며, 과거에 비해 비정상적으로 과다한 현금을 보유하고 있다는 실증적 증거를 찾을 수 없었다. 이는 모형 설정의 기준기간 설정 방법을 달리하여도 일관되게 나타났다. 또한 기업의 특성에 따라 비정상 현금보유를 분석하였을 때, 현금흐름이 많은 기업이 현금흐름이 적은 기업 보다 높은 비정상 현금을 보유하고 있으며, 지배구조가 좋은 기업의 경우에도 지배구조가 좋지 않은 기업에 비해 상대적으로 높은 비정상 현금보유를 보여주었다. 한편, 연구개발비가 높은 기업들이 낮은 기업들에 비해 상대적으로 높은 비정상 현금을 보유하고 있기는 하지만, 금융위기 이후 연구개발비가 높은 기업과 낮은 기업 모두 기준기간 보다 낮은 수준의 현금을 보유하고 있었다. 금융위기 이후 기업의 높은 비정상 현금보유는 현금흐름이 많은 일부 기업에 제한되어 있어, 결과적으로 양(+)의 비정상현금은 현금흐름이 많은 기업이 좋은 투자기회를 찾지 못해 현금을 비축한 결과로 해석하는 것이 바람직하다. 마지막으로 금융위기 이후 양(+)의 비정상 현금을 보유한 기업들은 향후 추가적인 투자를 하는 것으로 나타났으며, 이는 유형자산에 대한 투자보다는 무형자산에 대한 투자인 연구개발비에 더 강하게 나타났다.
Abstract
This paper empirically examines whether Korean firms hold too much cash holdings in comparison to the past. Abnormal cash during 2005～2012 is calculated by the discrepancy between real cash and estimated cash based on the period between 2002 and 2004. The gap is not significantly different from zero and we cannot find evidence that firms recently accumulate excessive cash inside. Firms with large cash flows and good corporate governance show positive abnormal cash. In addition, an increase of cash holdings compared to trend in the past is worthwhile because firms with higher abnormal cash holdings invest more, especially in R&D, than those with lower abnormal cash holdings after the Financial Crisis in 2008.
참고문헌 (30)
- 공재식, "우리나라 기업의 현금보유수요 결정요인 분석", 재무연구, 19(1), pp.1~41 (2006), 한국재무학회
- 김병기, "상장기업의 현금보유수준에 관한 실증 분석", 금융공학연구, 3(2), pp.147~170 (2004)
- 김성표, "현금보유주순의 결정요인과 초과현금 보유기업의 특성에 관한 연구", 재무와 회계정보저널, 9(2), pp.55~80 (2009), 한국회계정보학회
- 기업 현금성 자산 보유와 기업 가치에 대한 연구, "빈기범", 한국증권연구원, ~ (2006)
- 신동령, "한국 제조기업의 현금보유의 변화와 결정요인에 관한 연구", 재무관리연구, 25(3), pp.1~32 (2008), 한국재무관리학회
- 신민식, "기업의 초과현금 보유가 현금의 한계가치에 미치는 영향", 경영학연구, 41(6), pp.1375~1403 (2012), 한국경영학회
- 기업 현금보유수준의 진단 및 시사점, "이영주", 삼성경제연구소, ~ (2005)
- 최용석, "기업의 현금보유 패턴 변화 및 결정요인에 대한 연구", 한국개발연구, 29(2), pp.75~116 (2007), 한국개발연구원
- Acharya, V. V, "Is cash negative debt? A hedging perspective on corporate financial policies", Journal of Financial Intermediation, 16, pp.515~554 (2007)
- Almeida, H, "The cash flow sensitivity of cash", Journal of Finance, 59, pp.1777~1804 (2004)
- Bates, T. W, "Why do U.S. firms so much more cash than they used to", Journal of Finance, 64, pp.1985~2021 (2009)
- Baumol, W. J, "The transactions demand for cash: An inventory theoretic approach", Quarterly Journal of Economics, 66, pp.545~556 (1952)
- Dittmar, A, "International corporate governance and corporate cash holdings", Journal of Financial and Quantitative analysis, 38, pp.111~134 (2003)
- D’Mello, R, "Determinants of Corporate Cash Holdings: Evidence form Spin-Offs", Journal of Banking and Finances, 32, pp.1209~1220 (2008)
- Duchin, R, "Costly external finance, corporate investment, and the subprime mortgage credit crisis", Journal of Financial Economics, 97, pp.418~435 (2010)
- Faulkender, M, "Corporate financial policy and the value of cash", Journal of Finance, 61, pp.1957~1990 (2006)
- Foley, C, "Why do firms hold so much cash? A tax-based explanation", Journal of Financial Economics, 86, pp.579~607 (2007)
- Harford, J, "Corporate governance and firm cash holdings in the US", Journal of Financial Economics, 87, pp.535~555 (2008)
- Harford, J, "Refinancing risk and cash holdings", Journal of Finance, 69, pp.975~1012 (2014)
- Jensen, M. C, "Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure", Journal of Financial Economics, 3, pp.305~360 (1976)
- Jensen, M. C, "Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers", American Economic Review, 76, pp.323~329 (1986)
- John, T. A, "Accounting Measures of Corporate Liquidity, Leverage and Costs of Financial Distress", Financial Management, 22, pp.91~100 (1993)
- Keynes, J. M, "The General Theory of Employment" (1936), Interest and Money(Macmillan & Co., Ltd
- Lins, K, "What drives corporate liquidity? An international survey of cash holdings and lines of credit", Journal of Financial Economics, 98, pp.160~176 (2010)
- Miller, M, "A Model of the Demand for Money by Firms", Quarterly Journal of Economics, 80, pp.413~435 (1966)
- Myers, S, "Corporate financingand investment decisions when firms have information that investors do not have", Journal of Financial Economics, 13, pp.187~221 (1984)
- Neter, J, "Applied Linear Statistical Models: Regression, Analysis of Variance, and Experimental Designs" (1990), Irwin
- Opler, T, "The determinants and implications of corporate cash holding", Journal of Financial Economics, 52, pp.3~46 (1999)
- Is there a U.S. high cash holdings puzzle after the financial crisis, "Pinkowitz, L", Fisher College of Business, ~, pp.Working Paper. No. 2013-03-07 (2014)
- Song, K, "Long-term Effects of a Financial Crisis: Evidence from Cash Holdings of East Asian Firms", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 47, pp.617~641 (2012)