한국 유가증권시장의 자산재평가 공시의 실시간 주가반응에 대한 연구
The Study of Real-time Stock Price Reaction to Asset Revaluation Disclosure
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초록
본 연구는 국내기업의 자산재평가 공시라는 이벤트를 가지고 일중 1분 자료를 통하여 이벤트 차익거래자들이 어떻게 차익거래를 실행하고 있는지를 살펴본다. 자산재평가는 실질적인 현금흐름의 증감은 발생하지 않지만, 재무가치에 영향을 주는 의사결정으로 주가와 기업가치에 긍정적 효과를 유발한다. 실제로 자산재평가에 관한 선행연구들은 이를 실증하고 있다. 그럼에도 불구하고 지금까지의 자산재평가 선행연구는 종가를 기준으로 1일단위의 사건연구가 중심이 되어 수행되어 왔다. 그러나 정보통신기술의 발달로 국내에서도 이벤트 차익거래, 알고리즘 매매, 고빈도매매가 활발해지고 있다. 이와 같은 거래에 있어 중요한 자료는 1일 단위의 자료가 아닌 실시간 1분 단위의 일중자료이다. 본 연구에서는 1분 단위의 거래량가중평균가격을 기준으로 기업의 자산재평가 결과공시라는 이벤트에 관한 사건연구를 수행한다. 그 과정에서 장부가액, 재평가차액 등 자산재평가 결과 공시자료에 발표된 정보와 누적초과수익률 간의 관계도 조사하였다. 연구결과, 초과수익률은 공시시점과 공시 후 1분 동안 통계적으로 유의한 값이 나타났고, 누적초과수익률의 분산분석을 통해 공시내용이 주가에 반영되는데 2분이 소요됨을 관찰했다. 이에 주가반응이 종료된 공시 후 2분 시점의 누적초과수익률을 종속변수로 하고, 공시화면에 제공되는 재평가 목적물의 장부가액과 재평가차액 등을 독립변수로 활용하여 다중회귀분석을 실시한 결과, 장부가액은 음(-)의 계수이며 통계적으로 유의하지 않았지만, 재평가차액과는 양(+)의 계수이며 통계적으로 매우 유의하게 나타났다. 이는 이벤트 차익거래자가 자산재평가라는 공시를 접하여, 이미 알려진 정보인 장부가액에는 추가로 별 반응을 보이지 않았으나, 새로운 정보인 재평가차액의 공시내용에는 반응을 보였고, 이것이 누적초과수익률을 통하여 주가에 반영된 것으로 해석된다.
Abstract
In the paper, we investigate how event arbitrageurs trade at the time of asset revaluation disclosure, in terms of intra-daily real-time one-minute data. Asset revaluation is known to be not involved with cash flows, and yet, in the literature, is known to affect the firm value as well as the stock price of the firm. Nevertheless, all the previous studies have focused on the event study using daily data, while event arbitrageurs, such as algorithmic traders, and high frequency traders utilize intra-daily real-time one-minute data. This study focuses on the event study where the event is the disclosure of asset revaluation and we utilize intra-daily real-time one-minute data. In so doing, we calculate the Volume Weighted Average Price on the one minute basis. Our analysis shows that (1) there are statistically significant average abnormal returns at the time of disclosure as well as one minute after, and (2) the disclosure of asset revaluation seems to affect the cumulative abnormal returns up to 2 minutes after disclosure. By running the multiple regression, we also find that the difference in the asset revaluation is positively related to the cumulative abnormal returns up to 2 minutes, and is also statistically significant, while the book value of asset is negatively related but is not statistically significant. As a result, it seems that event arbitrageurs not only exploit the fact of disclosure, but also does the content of disclosure, since the difference in disclosure of the asset revaluation positively affects the related stock price in terms of the cumulative abnormal returns.
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