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주식의 복권성향과 개인투자자의 자기과신성향 사이의 관계에 대한 연구

Lottery-Like Stocks and Overconfidence by Individual Investors

이형철|안희준
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2020.03|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제37권 제1호|pp. 153-187|DOI 10.22510/kjofm.2020.37.1.007

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정보비대칭Information AsymmetryPIN자기과신Overconfidence개인투자자Individual Investors복권성향 주식Lottery-Like Stock
주제분류경영학

초록

본 연구는 개인투자자의 시장참여 비중이 큰 국내 주식시장을 대상으로 개인투자자의 비이성적 투자행태와 주식의 복권성향 사이의 관계에 대해 살펴본다. 발생확률이 매우 작더라도 큰 수익을 가져다 줄 수 있는 주식의 복권성향 정도를 수익률의 왜도, 고유위험, 주가의 크기를 사용하여 정의한 후, 이 복권성향 정도가 평가이익(손실) 상황에서 개인투자자의 매수(매도)비율과 유의한 연관성을 가지는지를 살펴봄으로써 복권성향 주식에 대한 개인투자자의 비이성적 투자행태 존재 여부를 살펴본다. 또한, 복권성향 주식을 중심으로, 자기과신이 개인투자자의 투자성과에 유의한 영향을 미치는지, 나아가 이러한 개인투자자의 투자행태가 주식시장의 정보환경과 어떤 관계를 가지는지도 살펴본다. 2000년부터 2017년까지 18년 기간 중 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 실증분석을 실시한 결과, 복권성향이 큰 종목일수록 투자자의 자기과신 현상이 두드러지며, 이러한 복권성향 주식과 자기과신 간의 관계는 개인투자자의 거래비중이 높아질수록 강해짐을 확인할 수 있었다. 뿐만 아니라, 복권성향 주식에 대한 개인투자자의 거래비중이 높아짐에 따라 정보거래 역시 심해짐을 발견함으로써 개인투자자의 비이성적 투자행태가 주식시장의 정보환경과도 밀접한 연관을 가짐을 확인할 수 있었다.

Abstract

Lottery-like stocks are stocks with very small probabilities of extremely large returns. Kumar(2009b) documents that investors display behavioral biases when they invest in lottery-like stocks. The extant literature reports various aspects of individual investors’ irrational behaviors such as overconfidence and excessive optimism. Based on the findings on lottery-like stocks and investors’ behavior, this research investigates whether the Lottery-like-stock Index(LIDX) is positively related to individual investors’ overconfidence. Further, we hypothesize that the investors’ irrational behavior in their investments in lottery-like stocks encourages informed traders to trade the stocks using their information, worsening stock market's information environment. To test this prediction, we examine whether investors’ lottery-like trading increases stock market’s adverse selection costs. Using the stock market data for firms listed on the Korea Exchange from 2000 to 2017, this research examines several empirical predictions regarding the effects of lottery-like stock trading on individual investors’ irrational behavior and stock market’s information asymmetry. Our results show that lottery-like stocks are positively related to overconfidence of individual investors and to stock illiquidity and adverse selection costs. Further, the positive relations between lottery-like stocks and investors’ irrational behavior as well as stock liquidity have been stronger in the sample stocks with more individual investor trading

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