배당락일 투자자별 거래행태 비교 분석
Investors’ Trading Behavior Comparison on Ex-dividend day
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초록
본 연구는 한국 주식시장의 배당락일 주가반응과 투자자별 거래행태를 체결자료의 매수/매도가격 정보를 이용하여 비교 분석하였다. 본 연구의 분석 결과들을 정리하면 다음과 같다. 첫째, 한국 주식시장의 배당락일 주가는 배당금만큼 하락하지 않는 것으로 추정되었으며 많은 배당주식들에게서 배당락 전․후 차익거래가 가능할 것으로 나타났다. 둘째, 개인투자자의 배당락일 거래가 기관과 외국인투자자보다 유리하게 이루어진 것으로 나타났으며 이것은 투자자들 간의 배당정보력 차이보다는 기관투자자와 외국인투자자의 거래제약 때문이라 추정된다. 셋째, 한국주식 시장에서는 1월 효과(January effect)로 인한 주가상승을 기대하는 투자자들에 의해서 배당락일 주가가 배당락 균형가격보다 높게 형성될 수 있을 것으로 추정되었다. 넷째, 배당차익거래를 통하여 개인투자자가 기관과 외국인투자자보다 높은 차익을 얻을 수 있을 것으로 나타났다. 특히 거래금액이 고액인 개인투자자일수록 더 좋은 성과를 얻을 수 있을 것으로 추정되었다. 배당락일 주가반응을 주식에 초점을 맞춘 선행연구들의 분석에서 출발하여 투자자 그룹별 배당락일 거래행태 비교까지 분석을 확장한 점과 배당락일 주가반응에 영향을 줄 수 있을 것이라 언급만 되었던 1월 효과를 투자자들의 실제 매수/매도가격 자료를 가지고 투자자 그룹별로 구체적으로 추정하여 배당락일 투자자들의 의사결정에 1월 효과가 영향을 줄 수도 있을 것이라는 것을 보여준 점은 본 연구의 차별성이라 할 수 있다.
Abstract
This study uses transaction data including buy/sell price, volume and buyer/seller distinctions and examines the investors’ trading activities and stock price behavior on ex-dividend day in the Korean stock market. Our major findings are (1) since ex-dividend stock prices do not fall as much as the current dividend per share, there are profitable dividend arbitrage opportunities. (2) Individual investors are doing better on ex-dividend days than institutional and foreign investors possibly because they are not faced with any trading restrictions. (3) Large individual investors who trade more than ten million Korean won earn much more than other groups of investors. (4) Even though the stock price does not fall as much as the current dividend per share, individual traders can profit from buying stocks on the ex-dividend day because of the expected January effect. By using transaction-level data and comparing strategies and trading outcomes of different groups of investors, this study confirms what previous studies showed and adds that stock prices on the ex-dividend day in the Korean stock market can be affected by the January effect.
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