본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

개별 주식 수익률 변동성 과정의 결정 요인

The Determinants of Heterogenous Volatility Process

이창민|강형구|최한수|한민연
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2014.03|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제31권 제1호|pp. 145-172

2

조회

0

다운로드

6

인용

0

참고문헌

키워드

EGARCHLeverage Effect레버리지 효과Fundamental Factor개별 주식 수익률 변동성펀더멘털 요인Individual Stock Return Volatility Process
주제분류경영학

초록

본 연구는 우리나라 주식 시장에서의 개별 주식 수익률의 변동성 과정을 결정하는 요인을 고찰한다. 주식 수익률을 잘 설명한다고 알려진 요인들과 개별 주식 변동성 과정의 관계를 연구하여, 어떠한 요인 때문에 각 주식들의 변동성 과정이 다르게 나타나는지를 살펴본다. 이를 위해, EGARCH 모델로 추정된 변동성 모수들을 대상으로 거시경제, 펀더멘털, 기술적 요인의 요인 익스포져를 독립 변수로 하는 Fama and Macbeth(1973) 횡단면 분석 실시하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 개별 기업의 수준에서 변동성 과정이 다르게 나타나는 것은 주로 기업 고유의 펀더멘털 요인과 모멘텀 수익률, 과거 변동성 수준에 기인한다는 것을 알 수 있었다. 둘째, 거시경제 요인은 다른 요인들에 비하여, 변동성 과정에 대한 설명력이 부족하였다. 마지막으로 개별 주식 수준(Firm level)에서 변동성의 비대칭적인 패턴은 레버리지 효과(The leverage effect)로 설명하기는 어려움이 있는 것으로 나타났다.

Abstract

We analyze the determinants of individual stock return volatility process in Korean stock market. Through conducting research on the relationship between factors that explain stock return’s variation and individual volatility process, we investigate which factor determines heterogeneity of individual volatility process. For this analysis, we perform regression of estimated parameters from EGARCH on macroeconomic, fundamental and technical factor exposure of individual firms, following Fama and Macbeth (1973) method. Our findings are following. First, the heterogeneous behavior of individual volatility process is explained by firm’s specific fundamental factor, momentum and historical volatility level. Second, macroeconomic factor has lower explanatory power than other factors. Finally, the asymmetric effect of volatility in firm level is not explained by leverage effect.

참고문헌 (50)

  1. 구본일, "한국 주식시장에서의 주가변동성의 비대칭성에 관한 연구", 재무연구, 13(1), pp.129~159 (2000)
  2. 김민호, "KOSPI 200 선물의 거래활동과 현물 주식시장의 변동성", 재무관리연구, 20(2), pp.9~261 (2003), 한국재무관리학회
  3. 김세완, "경기변동을 고려한 주식수익률과 변동성 관계의 변화 : 비대칭 GARCH 모형을 이용하여", 금융연구, 23(2), pp.1~28 (2009), 한국금융학회
  4. 문규현, "코스피 200 선물시장의 수익률, 변동성, 거래량 및 미결제약정간의 관련성", 재무관리연구, 24(4), pp.107~134 (2007), 한국재무관리학회
  5. 박종원, "KOSPI200 선물거래, 주식시장의 변동성 그리고 시장마찰요인", 재무관리연구, 17(2), pp.143~173 (2000)
  6. 박종원, "KOSPI 200 파생상품 거래와 주식수익률 변동성의 비대칭성", 재무관리연구, 23(1), pp.101~133 (2006), 한국재무관리학회
  7. 변종국, "주식수익률의 비대칭적 변동성의 결정요인에 관한 연구", 재무연구, 16(2), pp.31~65 (2003), 한국재무학회
  8. 윤상용, "기업변동성과 주식수익률의 횡단면에 관한 연구", 재무연구, 24(1), pp.91~130 (2011), 한국재무학회
  9. 장대홍, "주가 변동성과 파생상품거래", 재무관리연구, 26(4), pp.63~81 (2009), 한국재무관리학회
  10. Financial leverage does not cause the leverage effect, "Aydemir, A.", AFA, ~ (2006)
  11. Bekaert, G., "Asymmetric volatility and risk in equity markets", Review of Financial Studies, 13(1), pp.1~42 (2000)
  12. Black, F., "Studies of Stock Market Volatility Changes", Proceedings of the American Statistical Association, Business and Economic Statistics Section, pp.177~181 (1976)
  13. Brandt, M. W., "On the relationship between the conditional mean and volatility of stock returns : A latent VAR approach", Journal of Financial Economics, 72(2), pp.217~257 (2004)
  14. Chan, L. K. C., "The risk and return from factors", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 33(2), pp.159~188 (1998)
  15. Chen, N.-F., "Financial investment opportunities and the macroeconomy", The Journal of Finance, 46(2), pp.529~554 (1991)
  16. Chen, N.-F., "Economic forces and the stock market", Journal of business, 59(3), pp.383~ (1986)
  17. Cheung, Y.-W., "Stock Price Dynamics and Firm Size : An Empirical Investigation", Journal of Finance, 47(5), pp.1985~1997 (1992)
  18. Christie, A. A., "The stochastic behavior of common stock variances : Value, leverage and interest rate effects", Journal of financial Economics, 10(4), pp.407~432 (1982)
  19. Daouk, H., "Is unlevered firm volatility asymmetric?", Journal of Empirical Finance, 18(4), pp.634~651 (2011)
  20. Duffee, G. R., "Stock returns and volatility a firm-level analysis", Journal of financial economics, 37(3), pp.399~420 (1995)
  21. Engle, R. F., "Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom inflation", Econometrica : Journal of the Econometric Society, pp.987~1007 (1982)
  22. On the economic sources of stock market volatility, "Engle, R.", AFA, ~ (2008)
  23. Engle, R. F., "The spline-GARCH model for low-frequency volatility and its global macroeconomic causes", Review of Financial Studies, 21(3), pp.1187~1222 (2008)
  24. Errunza, V., "Macroeconomic determinants of European stock market volatility", European Financial Management, 4(3), pp.361~377 (1998)
  25. Faff, R. W., "Oil price risk and the Australian stock market", Journal of Energy Finance and Development, 4(1), pp.69~87 (1999)
  26. Fama, E. F., "Stock returns, expected returns, and real activity", The Journal of Finance, 45(4), pp.1089~1108 (1990)
  27. Fama, E. F., "The cross-section of expected stock returns", The Journal of Finance, 47(2), pp.427~465 (1992)
  28. Fama, E. F., "Common risk factors in the returns on stocks and bonds", Journal of Financial Economics, 33(1), pp.3~56 (1993)
  29. Fama, E. F., "Multifactor explanations of asset pricing anomalies", The Journal of Finance, 51(1), pp.55~84 (1996)
  30. Fama, E. F., "Testing trade‐off and pecking order predictions about dividends and debt", Review of financial studies, 15(1), pp.1~33 (2002)
  31. Fama, E. F., "Risk, return, and equilibrium : Empirical tests", The Journal of Political Economy, pp.607~636 (1973)
  32. Figlewski, S., "Is the “Leverage Effect” a Leverage Effect?", ~ (2000)
  33. French, K. R., "Expected stock returns and volatility", Journal of financial Economics, 19(1), pp.3~29 (1987)
  34. Glosten, L. R., "On the relation between the expected value and the volatility of the nominal excess return on stocks", The Journal of Finance, 48(5), pp.1779~1801 (1993)
  35. Hamilton, J. D., "A re-examination of the predictability of the yield spread for real economic activity", Journal of Money, Credit, and Banking, 34(2), pp.340~360 (2002)
  36. Hammoudeh, S., "Dynamic relationships among GCC stock markets and NYMEX oil futures", Contemporary Economic Policy, 22(2), pp.250~269 (2004)
  37. 강충오, "The Effect of Credit Risk on Stock Returns", Journal of Economic Research (JER), 14(1), pp.49~67 (2009), 경제연구소
  38. 강형구, "Time-Varying Macroeconomic Exposures in the Indian Stock Market", 남아시아연구, 15(1), pp.209~237 (2009), 인도연구소
  39. Karolyi, G. A., "Why stock return volatility really matters", Strategic Investor Relations, 1, pp.51~59 (2001)
  40. Jegadeesh, N., "Returns to buying winners and selling losers : Implications for stock market efficiency", The Journal of Finance, 48(1), pp.65~91 (1993)
  41. Mele, A., "Asymmetric stock market volatility and the cyclical behavior of expected returns", Journal of Financial Economics, 86(2), pp.446~478 (2007)
  42. Nelson, D. B., "Conditional heteroskedasticity in asset returns : A new approach", Econometrica : Journal of the Econometric Society, pp.347~370 (1991)
  43. Pastor, L., "Liquidity Risk and Expected Stock Returns", Journal of Political Economy, 111(3), pp.642~685 (2003)
  44. Paye, B. S., "Deja vol’ : Predictive regressions for aggregate stock market volatility using macroeconomic variables", Journal of Financial Economics, 106(3), pp.527~546 (2012)
  45. Schwert, G. W., "Why does stock market volatility change over time?", The Journal of Finance, 44(5), pp.1115~1153 (1989)
  46. Business Cycles, Financial Crises, and Stock Volatility, "Schwert, G. W.", National Bureau of Economic Research, Inc, ~, pp.No. 2957 (1990)
  47. Shiller, R. J., "Do Stock Prices Move Too Much to be Justified by Subsequent Changes in Dividends?", American Economic Review, 71(3), pp.421~436 (1981)
  48. Shiller, R. J., "The Use of Volatility Measures in Assessing Market Efficiency", The Journal of Finance, 36(2), pp.291~304 (1981)
  49. Stein, J. C., "Internal capital markets and the competition for corporate resources", The Journal of Finance, 52(1), pp.111~133 (1997)
  50. Wu, G., "The determinants of asymmetric volatility", Review of Financial Studies, 14(3), pp.837~859 (2001)

관련 논문AI추천

변동성분해와 조건부 변동성-주식수익률의 관계박종원, 엄철준, 이우백한국재무관리학회 · 재무관리연구2019 · 제36권 제3호변동성변화에 대한 민감도와 주식수익률간의 횡단면적 관계김동회, 정정현한국금융공학회 · 金融工學硏究2007 · 제6권 제1호고유변동성과 기대수익률의 횡단면 관계 검증: Carhart(1997) 4요인 모형을 중심으로김정무, 옥영경보험연구원 · 보험금융연구2018 · 제29권 제1호경제/금융 변수를 이용한 한국 주식시장의 변동성분석 및 예측이승희, 한희준한국경제학회 · 경제학연구2016 · 제64권 제2호한국 주식시장의 지속적 변동성과 거시경제적 관련성 분석김영일한국개발연구원 · KDI Journal of Economic Policy2013 · 제35권 제4호고유변동성 퍼즐의 결정요인에 대한 분해와 평가정정현한국금융공학회 · 金融工學硏究2018 · 제17권 제4호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

마켓타이밍이 자본구조에 미치는 영향에 관한 분석황보우, 김문겸pp. 1-30스타지수선물의 상장실패요인에 관한 연구박철호, 이성훈pp. 31-54경영자 스톡옵션의 전략적 행사시점선택에 관한 연구김현아pp. 55-82The Effect of the GFC on Modelling and Predicting Financial Distress in Hedge Funds이희수pp. 83-104투자자별 순투자가 주식시장에 미치는 영향정영우, 정현철pp. 105-143
원문 보기