주가지수 파생상품 만기가 기초자산 수익률 변동성에 미치는 영향에 대한 연구
Studies on the Effects of KOSPI 200 Derivatives’ Expiry on the Volatilities of their Underlying Asset Prices
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본 연구는 KOSPI 200 선물 및 옵션의 만기일을 포함한 일정 기간의 주가지수 변동성이 이를 제외한 다른 거래일들의 변동성과 유의한 차이를 보이는지를 F-test 및 EGARCH 모형을 통해 실증분석하며, 또한 만기일을 전후하여 가격 역전 현상이 있는지를 Stoll and Whaley(1987)의 방법론을 이용하여 분석한다. 분석 결과 선물 만기일까지의 1주의 변동성, 그리고 선물 만기일 익일인 금요일까지 포함된 1주의 변동성이 이를 제외한 거래일들의 변동성보다 공히 1% 유의수준 하에서 더 크다고 추정되었다. 또 수익률의 조건부 변동성에 대한 EGARCH 모형을 통한 실증 분석 결과, 만기일 4일 전부터 만기일 익일까지 최장 6거래일간을 포함하여 5, 4, 3, 2일간의 각 기간에 걸쳐 유의수준 5% 하에서 높은 변동성이 확인되었다. 또한 선물 및 옵션의 만기일에 유의수준 10% 하에서 가격역전현상이 나타나는 것을 발견하였다. 본 연구는 14년 8월 동안의 장기 자료 및 최근 자료를 사용하여 검증의 신뢰성을 높였고, F-test와 EGARCH 모형을 사용하여 변동성과 조건부 변동성 검증을 모두 실행하였으며, 옵션 만기일과 선물 만기일이 겹치는 3, 6, 9, 12월을 제외한 옵션 만기(일)만의 효과를 추가적으로 분석하였고, 만기일 뿐 아니라 만기일 1주 전부터 만기일 익일까지를 포함하여 분석하는 등 실제 투자자와 시장의 행태를 반영하여 검증하였고 검증 결과 이러한 추가 분석의 필요성이 입증되었다는 점에서 연구의 의의를 찾을 수 있다.
Abstract
We examine whether the volatilities of the KOSPI 200 during a few subsets of days in the expiry week differ from those of their complementary sets, using both F-tests and EGARCH model. Our findings from the F-tests are as follows. First, the volatility of the index from Monday to Thursday, the expiration day, of the KOSPI 200 futures’ and options’ expiration week was higher than that on other days in the 1% and 5% significance level, respectively. Second, the volatility of the index from Monday to Friday, the next trading day of the expiration day, of the KOSPI 200 futures’ expiration week was higher than that on other trading days in the 1% significance level. Meanwhile, our findings from the EGARCH(1,1) model is that the volatilities of the index during the consecutive two, three, four, five, and six days in the expiration week and the previous week were higher than those of other trading days in the 5% significance level. Also, the price reversal around expiation days was verified in the 10% significance level when the methodology from Stoll and Whaley (1987) was used. This implies that research on expiration day effects needs to be extended to a period such as one week containing an expiration day since traders can move before the expiration day is reached.
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