주채무계열 제도가 기업가치에 미치는 영향
The Effect of the Main Debtor Group System on Corporate Value
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초록
본 연구에서는 코스피 상장 비금융기업 729개를 대상으로 주채무계열 제도가 Tobin’s Q로 측정된기업가치에 미치는 영향을 패널 고정효과 모형과 이중차분법을 사용하여 분석하였다. 샘플기간은2003년부터 2019년으로 설정하되, 패널 고정효과 모형의 경우 금융위기가 본격화한 2009년, 주채무계열제도의 운영방식에 주요 변화가 있었던 2013년을 기준으로 구분한 3개 기간에 대해 분석을 시도하였다. 실증분석 결과 주채무계열 편입 여부는 3기간 모두에서 기업가치에 유의미하게 긍정적인 영향을 미친것을 확인할 수 있었다. 특히 채권단 주도의 기업 구조조정이 본격화된 2010년부터 2013년까지의기간에 주채무계열 여부가 기업가치에 가장 큰 영향을 미쳤음을 알 수 있었다. 아울러 이중차분법을활용하여 주채무계열 신규 지정 이후 그렇지 않은 기업과의 기업가치의 차이가 양(+)의 방향으로유의미하게 확대됨을 알 수 있었다. 이는 주채무계열 제도에서 주채무계열 기업의 이해관계자가 납득할만한 수준에서 채권은행의 모니터링 강화가 이루어지고 필요시 해당 기업에 자금지원이 가능하다는측면에서 은행 모니터링의 긍정적 영향이 부각됨을 보여준다.
Abstract
This study analyses the effect of the main debtor group system in South Korea on corporate value of firms in main debtor groups. For identification, we exploit a sample of 729 KOSPI-listed non-financial firms for the period from 2003 to 2019. By the panel regression with fixed-effects, we find that the firms in the main debtor groups get higher corporate values at significant levels than those not in the groups. In particular, the impact of the inclusion in the main debtor groups was the greatest during the period (2010～2013) when the bank-driven restructuring was vigorously conducted. The difference-in-difference estimation also shows that the difference of the corporate values between the firms in the main debtor groups and those not in the groups is significantly extended in the positive direction after newly joining the main debtor groups. The results suggest that the positive impact of strict monitoring of the banks can be highlighted because the firms in the main debtor groups may have benefits from enhancing the monitoring at a level acceptable to their stakeholders and enabling emergency funding
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