조세피난처 투자자가 투자 기업 및 주식시장에 미치는 영향
The Effects of Stock Holdings and Trading by Tax Haven Investors
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초록
본 연구는 조세피난처 투자자의 지분보유 및 주식거래가 투자기업과 주식시장에 미치는 영향을 분석하였다. 조세피난처 투자자의 지분보유가 투자기업에 미치는 영향은 기업가치, 기업지배구조, 배당 및 투자, 주식유동성, 효율성, 기업고유위험(idiosyncratic risk)의 측면에서 확인하였다. 조세피난처 투자자의 주식거래가 주식시장에 미치는 영향은 주식거래를 총거래량, 매수, 매도, 순매수의 네 가지 형태로 분류하여 주식시장 유동성과 변동성 측면에서 확인하였다. 본 논문의 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 조세피난처 투자자의 대량 보유 공시 이후 기업 가치 변화는 국내 투자자의 경우나 조세피난처외 외국인투자자의 경우와 매우 상이한 것으로 드러났다. 그러나 조세피난처 투자자의 지분 보유 확대가 투자기업의 기업가치를 낮춘다는 통계적 증거는 발견되지 않았다. 둘째, 조세피난처 투자자의 지분 보유는 투자기업의 기업지배구조를 악화시키고, 정보적 효율성을 개선하는 것으로 확인되었다. 배당 및 R&D 투자, 주식유동성, 기업고유위험과의 통계적 연관성은 확인되지 않았다. 셋째, 조세피난처 투자자의 주식 거래는 국내투자자나 조세피난처외 외국인투자자와 달리 주식시장 유동성을 악화시키고 변동성을 높이는 것으로 나타났다.
Abstract
This study examines the effect of stock holdings and trading by investors from offshore tax havens (hereafter, tax haven investors) on their target firms and the Korean stock market. This study identifies how tax haven investors’ holdings affect target firms in terms of firm value, corporate governance, dividends, R&D investment, liquidity, information efficiency, and idiosyncratic risk. Moreover, this study investigates the effect on tax haven investors’ trading on liquidity and volatility in the Korean stock market, by focusing on total trading volume, gross buy volume, gross sell volume, and net buy volume. The main findings of this study are threefold. First, target firms show a different pattern of value changes subsequent to block acquisition announcements by tax haven investors than to those by domestic or other foreign investors. Second, we find that while tax haven investors' shareholding deteriorates target firms' corporate governance, it has a positive influence on information efficiency. We do not find a significant impact on tax haven investors' ownership on dividends, R&D investments stock liquidity, or idiosyncratic risks. Third, tax haven investors’ trading exacerbates liquidity in the Korean stock market and increases stock return volatility. Based on these findings, this study suggests that regulatory authorities should continue monitoring existing policies to prevent the above-mentioned negative influences of tax haven investors in the Korean stock market.
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