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구조조정 종결요인에 대한 연구

Determinants of the Completion of the Restructurings

황인덕|장범식
한국중소기업학회|2007.12|중소기업연구|제29권 제4호|pp. 43-67

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구조조정Probability Model회사재건종결성공요인확률모형판별력RestructuringsBusiness RehabilitationRestructurings Success FactorsPredictive Power
주제분류경영학

초록

본 연구는 1997년부터 2002년까지 회사정리, 화의, 워크아웃을 신청한 193개 기업(법적정리 146개, 워크아웃 47개)을 대상으로 구조조정 종결요인을 추출하여 구조조정 종결 확률모형을 구성한다. 분석결과 법적정리의 종결확률모형에서는 book-to-market, 재고자산비율, 중기주식성과가 통계적으로 유의하였으며, book-to-market이 높을수록, 재고자산비율이 낮을수록, 중기주식성과가 낮을수록 종결확률이 높은 것으로 나타났다. 중기주식성과가 낮을수록 종결확률이 높게 나타난 점은 일반적인 예측과 달리 이례적이다. 워크아웃의 경우 이자보상비율, 순운전자본비율, 중기주식성과가 통계적으로 유의한 것으로 분석되었으며, 예상과 같이 이자보상비율이 높을수록, 중기주식성과가 높을수록 종결확률이 높은 것으로 나타났다. 다만, 순운전자본비율이 낮을수록 종결확률이 높은 점은 순운전자본 부담확대가 재무부실기업의 자금부담요인으로 작용함으로써 기업의 갱생에 부정적일 수 있음을 시사한다.종결확률모형의 적중률은 법적정리의 경우 71.23%, 워크아웃의 경우 91.49%로 나타났다. 본 연구는 구조조정 신청기업에 대하여 신청시점에서 구조조정이 성공하여 절차 종결이 가능할 것인지, 중도에 실패할 것인지 판단할 수 있는 종결 성공확률모형을 구축하여 법원이나 채권금융기관의 의사결정 지원을 시도했다는 점에서 의의가 있으나, 재무자료나 주가자료 부족으로 표본추출과정에서 57개 표본(종결기업 19개, 중단기업 38개)이 제외됨으로써 보다 정교한 모형을 구성하지 못한 점은 한계라 할 수 있다. 향후 상장기업 이외에도 중소기업 표본을 포함한 연구가 이루어질 경우 보다 유의적인 해석이 가능할 것으로 사료된다.

Abstract

The paper examines the factors that contribute to the completion of the restructurings of 193 distressed companies that filed for reorganization, composition or workout during 1997～2002(146 legal restructurings and 47 workouts).First, we find the completion of the court restructurings is significantly positively related to book-to-market, but significantly negatively related to inventory ratio. Especially, what the completion of the court restructurings is significantly negatively related to mid-term stock performance is an anomaly.Second, the completion of the workouts is significantly positively related to coverage ratio and mid-term stock performance, but significantly negatively related to net working capital ratio.Model accuracy is 71.23% for the court restructurings while it is 91.49% for the workouts.This paper is significant in that it tried to support the decision-making of a court, creditors, or financial institutions in early stage of the restructurings. However, due to lack of financial information and stock price data, 57 samples were excluded during the sample selection process. Subsequently, we could not build more sophisticated model. Further studies, which include small-and medium enterprises(SMEs) in addition to listed corporations in the sample, may allow a more meaningful interpretation.

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