본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

동태적 패널자료 모형을 이용한 중소기업의 자본구조 조정속도 추정

Estimating the Adjustment Speed of Korean SMEs to their Optimal Capital Structure Using the Dynamic Panel Data Model

안종일|조태근
한국중소기업학회|2014.09|중소기업연구|제36권 제3호|pp. 133-159

0

조회

0

다운로드

9

인용

0

참고문헌

키워드

시스템 GMMSystem GMM조정속도최적자본구조목표부채비율동태적 패널자료 모형최적비율Optimal Capital StructureSpeed of AdjustmentDynamic Panel Data ModelOptimal Ratio
주제분류경영학

초록

본 연구는 국내 중소기업 자료를 이용해 최적자본구조(optimal capital structure)로의 조정속도(speed of adjustment)를 추정하였다. 이를 위해 동태적 패널자료 모형인 Arellano and Bover(1995)의 시스템(system) GMM을 이용하였다. 추정결과에 따르면 국내 중소기업의 자본구조 조정속도는 목표부채비율과의 괴리정도에 크게 영향을 받는 것으로 나타났다. 즉, 목표부채비율과의 거리(distance)와 조정속도와 마이너스 관계가 있는 것으로 추정되었다. 국내 중소기업은 괴리정도가 크지 않을 때 적극적으로 목표부채비율로 조정함을 의미한다. 이 밖에도 기업규모(size), 재무적 유연성(financial flexibility)이 조정속도에 영향을 미치는 것으로 추정되었다. 목표부채비율로의 조정속도는 평균적으로 0.7210으로 추정되었다. 이는 국내 연구뿐만 아니라 해외연구에 비해 상당히 높은 수준이다. 이로부터 국내 중소기업은 목표부채비율로 회귀하는데 1년 5개월 정도의 시간이 소요된다는 것을 알 수 있다. 전체 관측수 45,475개를 기준으로 93.38%인 42,465개의 조종속도가 을 보여 국내 중소기업의 대부분은 합리적으로 자본구조를 조정하는 것으로 나타났다. 국내 중소기업은 전기 실제부채비율이 금기의 목표부채비율보다 높은 과도부채 상태일 때 자본구조를 더 빨리 조정하는 것으로 나타났다. 최적비율(optimality ratio) 평균이 1에 가까워 실제부채비율과 목표부채비율간의 괴리가 크지 않은 것으로 나타났는데, 이는 국내 중소기업은 목표부채비율에 크게 벗어나지 않은 상태에서 기업을 경영하고 있다는 것을 의미한다.

Abstract

This study estimates the speed of adjustment of Korean small and medium enterprises (SMEs) to the target debt ratio when they are apart from the optimal debt ratio. For estimation, we apply the dynamic panel data model, namely, system GMM of Arellano and Bover (1995), which estimates equations in levels as well as in first-differences. The estimation shows that Korean SMEs consider the distance between optimal and observed debt ratio as main factor when they determine the speed of adjustment. That is, the explanatory variable distance, defined as the absolute difference between optimal leverage ratio and observed debt ratio, is negatively related to the speed of adjustment, implying that Korean SMEs adjust faster if their observed debt ratio is not far from the target, and vice versa. The average of adjustment speed toward target debt ratio turned out to be 0.7210. This result seems relatively high than other overseas and domestic studies. From this, we can easily infer that a firm will take around one year and 5 months, to cover the gap to the target. The proportion of observations in the interval is 93.38%, meaning the most of Korean SMEs show rational financial behavior. Also, Korean SMEs reduce the debt more strongly when they are in the over-levered than increase the debt when they are in the under-levered. The optimality ratio is around 1, implying the observed debt ratio is very close to the target. This means that Korean SMEs keep the finance status in not allowing the large gap between the observed and target debt ratio.

참고문헌 (54)

  1. 강하나, "자본구조 조정속도에 미치는영향에 관한 연구", 金融工學硏究, 12(1), pp.123~147 (2013), 한국금융공학회
  2. 김병기, "코스닥 제조기업의 자본구조조정속도에 관한 연구", 산업과 경영, 24(2), pp.93~113 (2011)
  3. 김수은, "거시경제상태가 자본구조의 조정속도에 미치는 영향", 金融工學硏究, 10(4), pp.141~172 (2011), 한국금융공학회
  4. 구본일, "우리나라 기업의 자본구조에 관한 연구 : 절충이론과 순서이론의 비교", 한국경제의 분석, 14(2), pp.1~60 (2008), 한국경제의 분석패널
  5. 손판도, "자본구조의 평균회귀현상과 장기균형", 재무관리연구, 25(3), pp.33~78 (2008), 한국재무관리학회
  6. 신민식, "중소기업의 자본구조의 결정요인과 조정속도", 중소기업연구, 30(1), pp.117~140 (2008), 한국중소기업학회
  7. 윤봉한, "한국 상장기업의 자본구조 결정요인에 대한 장기분석:정태적 절충모델과 자본조달순위모델간의 비교", 경영학연구, 34(4), pp.973~1000 (2005), 한국경영학회
  8. 이소영, "동태적 패널모형을이용한 한국 상장기업의 자본구조 결정요인", 서강경제논집, 34(1), pp.117~135 (2005)
  9. 이소현, "중소기업의 목표자본구조 실증분석", 중소기업금융연구, (봄), pp.86~116 (2011)
  10. 이원흠, "대기업 집단의 부채비율 조정속도에 관한 연구- IMF 외환위기 시점을 전후한 자금조달 행태의 변화 비교", 증권학회지, 28(1), pp.87~112 (2001)
  11. Anderson, T. W., "Estimation of dynamic models with error components", Journal of the American Statistical Association, 76(375), pp.598~606 (1981)
  12. Ang, J. S., "“The Administrative costs of corporate bankruptcy : A Note", Journal of Finance, 37(1), pp.219~226 (1982)
  13. Antoniou, A., "The determinants of debt maturity structure : Evidence from France, Germany and the UK", European Financial Management, 12(2), pp.161~194 (2006)
  14. Arellano, M., "A note on the Anderson-Hsiao estimator for panel data", Economic Letters, 31(4), pp.337~341 (1989)
  15. Arellano, M., "Some tests of specification for panel data : Monte Carlo evidence and an application to employment equations", Review of Economic Studies, 58(2), pp.277~297 (1991)
  16. Arellano, M., "Another look at the instrumental variable estimation of error components models", Journal of Econometrics, 68(1), pp.29~51 (1995)
  17. Aybar-Arias, C., "On the adjustment speed of SMEs to their optimal capital structure", Small Business Economics, 39(4), pp.977~996 (2012)
  18. Baltagi, B. H., "Econometric analysis of panel data" (2005), Wiley
  19. Banerjee, S., "The dynamics of capital structure", Research in Banking and Finance, 4, pp.275~297 (2004)
  20. Blundell, R., "Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models", Journal of Econometrics, 87(1), pp.115~143 (1998)
  21. Bond, S., "Dynamic panel data models : a guide to data methods and practice", Portuguese Economic Journal, 1(2), pp.141~162 (2002)
  22. Bradley, M., "On the existence of an optimal capital structure : Theory and evidence", Journal of Finance, 39(3), pp.857~878 (1984)
  23. Dammon, R. M., "The effect of taxes and depreciation on corporate investment and financial leverage", Journal of Finance, 43(2), pp.353~373 (1988)
  24. DeAngelo, H., "Optimal capital structure under corporate and personal taxation", Journal of Financial Economics, 8(1), pp.3~29 (1980)
  25. Drobetz, W., "What are the determinants of the capital structure? Some evidence for Switzerland", Swiss Journal of Economics and Statistics, 141(1), pp.71~113 (2005)
  26. Drobetz, W., "What determines the speed of adjustment to the target capital structure?", Applied Financial Economics, 16(13), pp.941~958 (2006)
  27. Easterbrook, F., "Two-agency cost explanations of dividends", American Economic Review, 74(4), pp.650~659 (1984)
  28. Fama, E., "Testing tradeoff and pecking order predictions about dividends and debt", Review of Financial Studies, 15(1), pp.1~34 (2002)
  29. Flannery, M. J., "Partial adjustment toward target capital structures", Journal of Financial Economics, 79(3), pp.469~506 (2006)
  30. Frank, M., "Testing the pecking order theory of capital structure", Journal of Financial Economics, 67(2), pp.217~248 (2003)
  31. González, V., "Influence of bank concentration and institutions on capital structure : New international evidence", Journal of Corporate Finance, 14(4), pp.363~375 (2008)
  32. Graham, J., "The theory and practice of corporate finance : Evidence from the Field", Journal of Financial Economics, 60(2-3), pp.187~243 (2001)
  33. Harris, M., "The theory of capital structure", Journal of Finance, 46(1), pp.297~355 (1991)
  34. Heshmati, A., "The dynamics of capital structure : evidence from Swedish micro and small firms", Research in Banking and Finance, 2, pp.199~241 (2001)
  35. Hovakimian, A., "The debt-equity choice", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 36(1), pp.1~24 (2001)
  36. Hsiao, C., "Benefits and limitations of panel data", Econometric Reviews, 4(1), pp.121~174 (1985)
  37. Hsiao, C., "Analysis of panel data" (1986), Cambridge University Press
  38. Jalilvand, A., "Corporate behaviour in adjusting to capital structure and dividend targets : An econometric study", The Journal of Finance, 39(1), pp.127~145 (1984)
  39. Jensen, M., "Agency cost of free cash flows, corporate finance and takeovers", American Economic Review, 76(2), pp.323~339 (1986)
  40. Jensen, M., "Theory of the firm : Managerial behavior, agency costs and ownership structure", Journal of Financial Economics, 3(4), pp.305~360 (1976)
  41. Kim, H., "Dynamics of capital structure : The case of Korean listed manufacturing companies", Asian Economic Journal, 20(3), pp.275~302 (2006)
  42. Leary, M. T., "Do firms rebalance their capital structures?", Journal of Finance, 60(6), pp.2575~2619 (2005)
  43. Lev, B., "Industry averages as targets for financial ratios", Journal of Accounting Research, 7(2), pp.290~299 (1969)
  44. Lööf, H., "Dynamic optimal capital structure and technical change", Structural Change and Economic Dynamics, 15(4), pp.449~468 (2004)
  45. López-Gracia, J., "Testing trade-off and pecking order theories financing SMEs", Small Business Economics, 31(2), pp.117~136 (2008)
  46. Miguel, A., "Determinants of capital structure : New evidence from Spanish panel data", Journal of Corporate Finance, 7(1), pp.77~99 (2001)
  47. Myers, S., "The capital structure puzzle", The Journal of Finance, 39(3), pp.575~592 (1984)
  48. Myers, S., "Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have", Journal of Financial Economics, 13(2), pp.187~221 (1984)
  49. Ozkan, A., "Determinants of capital structure and adjustment to long run target :Evidence from UK company panel data", Journal of Business Finance and Accounting, 28(1-2), pp.175~198 (2001)
  50. Rajan, R. G., "What do we know about capital structure? Some evidence from international data", Journal of Finance, 50(5), pp.1421~1460 (1995)
  51. Shyam-Sunder, L., "Testing static trade-off against pecking order models of capital structure", Journal of Financial Economics, 51, pp.219~244 (1999)
  52. Titman, S., "The determinants of capital structure choice", The Journal of Finance, 43(1), pp.1~19 (1988)
  53. Warner, J., "Bankruptcy Costs : Some Evidence", Journal of Finance, 32(2), pp.337~347 (1977)
  54. Windmeijer, F., "A finite sample correction for the variance of linear efficient two-step GMM estimators", Journal of Econometrics, 126(1), pp.25~51 (2005)

이 간행물의 다른 논문 (9건)

한국에서의 중소기업 비율과 경제적 성과 간 관계 분석김원규, 김진웅pp. 1-16한국형 중소기업 관계금융 모델수립을 위한 해외 관계금융 사례연구서경란pp. 17-36아웃플레이스먼트는 효과적인가? : 한국의 중소기업 퇴직자 사례장욱희pp. 37-60가족기업의 승계과정 만족도의 선행변수와 조직적 자본의 조절효과에 관한 연구류동우, 박태경, 신언정pp. 61-77프랜차이즈, 자영업자의 활로인가? : 음식점 업종을 중심으로임병인, 김성태, 김명규pp. 79-103
원문 보기