STR 모형을 이용한 채권 수익률 분석
Analysis of Corporate Bond Index Returns: A Smooth Transition Regression Model
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초록
투자자들의 위험과 기대수익률에 대한 태도는 경제적 상황에 따라 달라지며 이와 관련된 변동 또한 비선형적이다. 따라서 거시적인 변수의 변동으로 인하여 채권 수익률이 변하는 과정을 비선형 구조로 설명하고자 한다. 본 연구의 목적은 회사채 지수 수익률을 비선형 STR(smooth transition regression)모형으로 설명하는 것이 적절한지 실증적으로 검정하고, 어떤 변수가 유의한 예측력을 가지는지 알아보고자 한다. 분석 결과, 기간 스프레드는 국면에 따라 예측력이 달라진다. 채무불이행 스프레드는 불황기에서는 낮은 등급, 그리고 호황기에서는 높은 등급에서만 유의적인 양(+)의 값을 가지며 대체로 낮은 등급일수록 영향을 더 많이 받는다. 배당 수익률은 호황기의 낮은 등급에서 양(+)의 값을 갖지만 불황기에서는 모두 비유의적으로 나타난다. KOSPI200 지수 초과 수익률은 두 국면에서 모두 높은 등급에서만 유의적이다. 이는 우리나라 채권시장의 발달로 인하여 신용등급이 높은 채권에서는 주식시장과 채권시장간의 대체관계가 성립됨이 알 수 있다. 실질 단기금리는 두 국면에서 모두 음(-)의 상관관계를 가지며 금리와 채권간의 반비례 관계가 있음을 보여준다. 선형 모형과 비교하여 비선형 STR모형에서의 잔차 제곱 합의 비율은 모든 등급에서 감소하고 수정 결정 계수 또한 높게 나타남으로써 이는 비선형모형에서의 예측력이 더 우수함을 알 수 있다.
Abstract
Investors' attitudes toward risk and expected returns may vary over time with the state of economy that fluctuation is nonlinear. Thus we explain variation of corporate bond index return by a nonlinear structure due to changes in macroeconomic variables. The purpose of this paper is to empirical test whether it is appropriate to explain bond return as smooth transition regression(STR) model. We also investigate which variables have a significant predictability. We find that excess bond returns vary between weak and strong economic regimes. The predictive power of term spread varies between economic regimes. The coefficients of default spread are positive and significant in regimes showing considerable forecasting power. There are more positive in lower grade than in high grade. The coefficients of dividend yield are generally significant in strong regime but there are insignificant in strong regime. KOSPI200 index return are significant in both regimes for almost high grade indices. The coefficients of real short term interest rate are negative in both regimes. The sum of squared residuals on the nonlinear STR model reduces compare to the base linear model. The adjusted coefficients of determination for the STR model are also greater than the linear model. Therefore this model improves the goodness of fit and explains bond return better than the linear model.
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