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논문KCI 등재

미결제약정수량과 상품선물 수익률에 대한 연구

The Impact of Open Interests in Commodity Futures Markets

박재환
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2014.12|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제13권 제4호|pp. 65-91|DOI 10.35527/kfedoi.2014.13.4.004

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금융위기Financial Crisis헤지펀드Hedge Fund미결제약정Open InterestCFTC데이터인덱스 투자CFTC DataIndex Investment
주제분류경영학

초록

2000년 초반부터 본격화된 기관투자자의 국제 상품선물시장에 대한 투자는 상품시장에 중요한 영향을 미친다고 알려져 있다. 초기 연구에서 상품가격과 주식시장과의 동조화가 낮다고 알려져 있는데 비해, 기관투자자의 상품시장의 인덱스 투자가 크게 활성화된 2004년 이후에는 개별 상품 시장 간의 동조화가 증가하고 주식시장과의 동조화도 일부 증가하는 것으로 보고되고 있다. 전통적인 재무이론 하에 선물가격은 현물가격의 불편기대치로 알려져 있지만, Hong and Yogo (2012)는 미결제약정 수량과 같은 거래량 변동이 선물 가격에 통계적으로 유의한 영향을 미친다는 결과를 보고하고 있다. 따라서 본 논문은 CFTC에서 제공하는 자료를 이용하여 실물 상품들의 미결제약정 수량 변동이 선물수익률을 설명 가능한지를 분석하였다. 분석결과 금속(구리, 금), 에너지(유가), 농산물(소맥, 옥수수, 대두) 등의 상품선물 수익률은 CFTC 해당 주간의 미결제약정 증감에 통계적으로 유의한 (+) 효과를 받고 있었다. 즉, 거래량 변동이 상품시장의 선물수익률 변동에 직접적으로 영향을 미치는 것으로 밝혀졌다. 특히 CFTC 데이터를 세분화 하여 분석한 결과에서 헤지펀드 등의 움직임을 포착할 수 있는 “Managed Net”, 그리고 주요 연기금 등의 인덱스 투자를 목표로 주로 이용하는 “SWAP Net” 등의 미결제약정수량 변동은 상품선물 수익률변동과 통계적으로 유의한 (+) 효과가 나타나고 있었다. 한편, 2008년 리먼 파산으로 초래된 글로벌 금융위기가 상품시장에 구조적인 영향을 미쳤는가 여부를 검정 해본 결과, 금과 대두를 제외한 대부분의 개별상품 시장이 구조적인 변화가 나타났음을 확인 가능하였다.

Abstract

Investments into commodity-liked products have substantially grown since 2000 due to somewhat lower correlation with traditional assets. (Gorton and Rouwenhorst (2006). As shown in this paper, commodity market open interest tends to lead commodity returns using CFTC data set and can be somewhat more informative in line with Hong and Yogo(2012). In particular, the copper find that both “Managed Net” and “SWAP Net” have statistically significant impact with positive coefficients, while “Producer Net” has no statistically significant at all. This positive coefficient is additional evidence that expected commodity returns are pro-cyclical. The agricultural commodity such as corn and soybean exhibited that “Producer Net” has statistically significant impact with negative coefficient, which seems to reflect hedge motivation by producers. The dollar index(DXY) are negatively correlated with commodity returns with 1% statistical significant level. And also, currency factor seems to drive out the forecasting power in regression analysis. Economists like Stock and Watson(2003) have already known that asset prices can be useful for forecasting macroeconomic stylized facts. And also Hong and Yogo(2012) found that open interest could be more informative which is somewhat pro-cyclical and correlated with both macroeconomic activity. It is desirable to examine the institutional investor strategy such as hedge fund strategy to investigate trigger factor for the changes in “Managed Net” and “SWAP Net” in future study agenda.

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