원자재 ETN의 공시 및 상장이 기초자산 시장에 미치는 영향
Exchange-Traded Notes and Underlying Assets Markets
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본 논문에서는 국내 상장지수증권(exchange-traded note; ETN)의 도입이 기초자산 시장에 미치는 영향을 발행공시일과 상장일로 구분하여 확인하였다. 기준일을 전후로 기초자산의 수익률, 거래량, 가격변동성, 체계적 위험에 유의한 변화가 있는지 살펴보는 사건연구의 방법을 통해 분석하였다. 실증분석 결과, 선행문헌과는 달리 공시일, 상장일 주변에서 수익률의 신호효과는 발견되지 않았으며, 헤징효과와 시장완전화효과 역시 미미하게만 발견되었다. 공시일과 상장일 사이에서는 유의한 수익률 증가가 나타나 가격조작효과가 있음을 확인했다. 거래량의 경우, 헤징효과와 가격조작의 영향이 유의하게 나타났으며, 약한 신호효과를 발견하였다. 상장일 이후로는 정보거래자효과 역시 유의하게 확인되었다. 가격안정성 측면에서, 변동성은 음의 변화를 보였지만 통계적으로 유의미한 감소는 나타나지 않았으며, 체계적인 위험은 공시일을 전후로 유의하게 감소하는 것을 발견하였다. 이러한 분석결과는 선행연구의 결과와 차이가 있는데, 이는 상장지수증권의 기초자산 시장인 원자재 선물이 활발히 거래되는 상품이고, 유사한 기초자산을 갖는 ETF 등 파생상품이 이미 국내시장에 존재하기 때문으로 판단된다. 또한, 기초자산에 대한 직접적 거래가 어렵고, ETN 발행의 주체인 증권사의 거래규모가 기초자산 시장규모에 비해 미미한 수준이었기 때문으로 해석할 수 있다.
Abstract
This study examines how the announcement and listing of ETNs (exchange-traded notes) affect the return, volume, volatility, and systematic risk of their underlying assets. Our simple event study analyses show that there is no significant evidence for the existence of the signaling effect regarding the return changes, whereas the price manipulation effect and partial evidence for the hedging and market completeness effects are found. In addition, our analyses using the trading volume indicate the hedging, price manipulation, and informed trader effects and a subtle degree of the signaling effect. We also examine changes in the return volatility around the event dates. We find the decrease in volatility, but it is not statistically significant. Finally, our study confirms a significant decrease in the systematic risk after the announcement.
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