GARCH-MIDAS 모형을 이용한 한국형 ADS 지수와 한국종합주가지수 변동성 간의 연관성 추정
Estimating the relationship between the “Korea ADS Index” and KOSPI volatility using the GARCH-MIDAS model
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초록
본 연구는 한국형 ADS 지수와 한국종합주가지수 수익률 변동성 간의 관계를 추정하는 것을 목적으로 한다. 경기 상황과 시장 주가지수 수익률 변동성의 관계를 추정하려는 시도는 이전부터 국내외적으로 진행되어 왔다. 다만, 기존 연구의 경우 산업생산 등 경기 상황을 단편적으로만 보여줄 수 있는 개별 지표나 각종 경제 지표를 통계적으로 단순 가공한 경기종합지수 등을 경기 상황을 간접적으로 나타내는 지표로 사용하여 동 관계를 분석하였다는 한계가 있다. 이에 본 연구에서는 한국형 ADS 지수를 경기 상황을 나타내는 지표로 사용하여 한국종합주가지수 수익률 변동성과의 관계를 추정하였다. 한국형 ADS 지수는 필라델피아 연방준비은행의 ADS 지수 산출 방식을 준용하여 통계청, 관세청 및 한국은행에서 발표하는 8개 경제 지표를 기초 데이터로 상태공간모형과 칼만필터를 사용해 추출하였으며, 한국의 경기 상황을 직접적으로 가늠할 수 있게 해 주는 지표이다. 주가지수 수익률 변동성을 단기 변동성과 중장기 변동성으로 구분하여 분석할 수 있게 해 주는 GARCH-MIDAS 모형을 이용하여 한국형 ADS 지수를 설명변수로 투입한 결과 동 지수 및 동 지수의 변동성은 한국종합주가지수 수익률의 중장기 변동성에 대해 통계적으로 유의한 연관성을 가지는 것으로 나타났으며, 동 지수 변동성을 소비자물가지수 증감률 변동성과 함께 설명변수로 사용할 경우 동 지수 변동성이 한국종합주가지수 수익률의 중장기 변동성에 대해 통계적으로 유의한 연관성을 가지는 동시에 한국종합주가지수 수익률의 총 변동성에 대한 중장기 변동성의 설명력이 극대화되는 것으로 확인되었다.
Abstract
This study aims to examine the relationship between the “Korea ADS Index” and the volatility of the Korea Composite Stock Price Index (KOSPI). Attemps to estimate the relationship between business conditions and the volatility of stock market indices have been made both domestically and internationally. However, existing studies have limitations in that they have analyzed the relationship using indicators that indirectly represent the business conditions, such as individual indices like industrial production, which only provide a partial view of the economy, or composite indices derived from statistically processed economic data. Therefore, in this study, I estimated the relationship between the volatility of KOSPI returns and the Korea ADS Index, using the latter as an indicator of business conditions. The Korea ADS Index is an indicator that helps directly assess the Korea’s economic situation. It is derived using eight economic indicators published by Statistics Korea, the Korea Customs Service and the Bank of Korea as basic data, through the state-space model and the Kalman filter, based on the methodology used by the Federal Reserve Bank of Philadelphia to produce the Aruoba-Diebold-Scotti Business Conditions Index (ADS Index). By incorporating the Korea ADS Index as an explanatory variable into the GARCH-MIDAS model, which distinguishes between short-term and long-term volatility of stock index returns, it was found that both the index and its volatility have a statistically significant relationship with the long-term volatility of KOSPI returns. It was also confirmed that the explanatory power of long-term volatility in KOSPI returns over its total volatility is maximized when the volatility of the Korea ADS Index is used as an explanatory variable alongside the volatility of the consumer price index change rate, while the volatility of the Korea ADS Index still shows a statistically significant relationship with the long-term volatility of KOSPI returns.