자본조달형태와 투자의사결정: 패널문턱모형에 의한 분석
Corporate Financing Patterns and Investment Decisions: An Analysis Using Threshold Panel Model
0
조회
0
다운로드
13
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 연구는 배당성향, 레버리지 비율, 유동비율, 고정장기적합율 등의 재무비율을 이용하여 국내 상장기업을 재무적 특성별로 구분하고 투자의 현금흐름 민감도에 대한 이들 변수의 효과를 분석하였다. 분석방법은 기업을 구분함에 있어서 선험적(a priori) 기준에 의하여 분류하지 않고 패널문턱 회귀분석(threshold panel regression)에 의하여 문턱변수(threshold variable)별로 추정한 문턱수준에 의해 구분된 구간별로 구분하였다. 추정결과 각 재무적 특성별로 두 개 이상의 문턱이 존재함을 발견하였다. 문턱변수에 의하여 구분된 구간별로 투자의 현금 흐름 민감도가 변화하는 모습을 보였으며 특히 일부 구간에 있어서는 음(－)의 민감도가 공통적으로 관찰되었다. 일부 구간에 있어서 음(－)의 투자의 현금흐름 민감도가 존재한다는 것은 투자와 기업의 내부 현금흐름 간에는 양(＋)의 관계가 존재한다는 전통적인 결과와 상충되는 것이며, 또한 양(＋)의 관계가 존재하는 구간에 있어서도 구간별로 민감도가 변화한다는 것은 결론적으로 국내 상장기업에 있어서 투자와 기업내부 현금 간에는 단조적인(monotonic) 관계가 아니라 비단조적인(non-monotonic) 관계가 존재한다는 것을 의미한다.
Abstract
This study analyzes the investment-cash flow sensitivities of Korea's listed firms by the threshold panel regression, using financial ratios as threshold variables. In all the threshold panel regression results, at least two thresholds are found. The sections of those thresholds show different investment-cash flow sensitivities, especially some sections show negative sensitivities commonly, contradicting with the results of existing researches. Different sensitivities in all the sections of threshold variables mean that instead of a monotonic relationship, there exists a non-monotonic relationship between the internal funds and investment in Korea's listed firms.
참고문헌 (46)
- 공명재, "현금흐름변수가 상장 제조기업의 투자에 미치는 영향에 관한 연구", (12), pp.1~28 (1996)
- 공명재, "시장구조와 토빈의 Q" (1999), 한국경제연구원
- 김규형, "자본조달이 자본구조와 투자행태에 미치는 영향" (1993), 한국금융연구원
- 김주성, "여유현금흐름 가설을 이용한 재무제약가설 검정방법의 타당성 분석", (14), pp.203~236 (1997)
- 김주성, "자금조달 제약이 고정자산 투자에 미치는 영향 분석 -조정비용을 중심으로", 27(3), pp.687~708 (1998)
- 김병기, "투자-현금흐름 민감도에 영향을 미치는 요인에 관한 연구", 재무연구, 15(1), pp.79~108 (2002), 한국재무학회
- "불학실성이 투자-현금흐름 민감도에 미치는 영향", pp.1541~1561 (2005)
- 박광우, "투자-현금흐름 민감도 분석 기업지배구조와 관계금융의 영향을 중심으로", pp.1263~1285 (2005)
- 박영석, "기업집단의 내부자본시장과 투자의사 결정", (16), pp.1~21 (1998)
- 신동령, "정보불균형이 한국기업의 투자지출에 미치는 영향에 관한 연구", (5), pp.57~80 (1992)
- 윤봉한, "기업투자의 재무적 결정요인에 관한 연구", (7), pp.57~80 (1994)
- 이병기, "한국기업의 투자행태" (2000), 한국경제연구원
- 이우관, "그룹기업의 투자 및 고용행태와 내부자본시장", 8(1) (1999)
- 진태홍, "내부금융시장과 기업의 투자행동: 5대재벌을 중심으로", pp.115~127 (1999)
- Allayannis,G, "The impact of negative cash flow and influential observations on investment-cash flow sensitivity estimates", 28, pp.901~930 (2004)
- Almeida, H, "The Cash Flow Sensitivity of Cash", pp.1777~1804 (2004)
- Alti, A, "How Sensitive is Investment to Cash Flow when Financing is Frictionless?", 58, pp.707~722 (2003)
- Bai, J, "Estimating multiple breaks one at a time", 13, pp.315~352 (1997)
- Bhagat, S, "Investment and internal funds of distressed firms", pp.449~472 (2005)
- Boyle, G. W, "Journal of Finance", pp.2143~2166 (2003)
- Himmelberg, "Carnegie-Rochester Series on Public Policy", pp.203~250 (1995)
- Schaller, "Why Does Liquidity Matter in Investment Equations? Journal of Money", pp.527~548 (1995)
- Chung, "A Simple Approximation of Tobin’s Q", pp.70~74 (1994)
- Cleary, S, "The Relationship between Firm Investment and Financial Status", 54, pp.673~692 (1999)
- Davies,P.B, "Hypothesis Testing When a Nuisance Parameter is Present Only Under the Alternative", 64, pp.247~254 (1977)
- Davies,P.B, "Hypothesis Testing When a Nuisance Parameter is Present Only Under the Alternative", 74, pp.33~43 (1987)
- Devereux, "Evidence from UK Panel Data" (1989)
- Fazzari, "Brookings Papers on Economic Activity", pp.141~195 (1988)
- Fazzari, "A Comment on Kaplan and Zingales Quarterly Journal of Economics", pp.695~705 (2000)
- Galeotti, "Investment Decisions and the Role of Debt Evidence from Italian Panel Data", pp.121~132 (1994)
- Gertler,M.and G.Hubbard, "Financial Factors in Business Fluctuations", pp.2758~ (1988)
- Gilchrist, "Evidence of the role of cash flow in investment Journal of Monetary Economics", pp.541~572 (1995)
- Gomes, J. F, "Financing Investment", pp.1263~1285 (2001)
- Hansen, B. E, "Inference When a Nuisance Parameter is not Identified Under the Null Hypothesis", 64, pp.413~430 (1996)
- Hansen, B. E, "Threshold Effects in Non-Dynamic Panels: Estimation, Testing, and Inference", pp.345~368 (1999)
- Hansen, B.E, "Sample Splitting and Threshold Estimation", 68, pp.575~60 (2000)
- A, "Evidence from Japanese Industrial Groups Quarterly Journal of Economics", pp.33~60 (1991)
- Kadapakkam, P.-R, "The impact of cash flows and firm size on investment: The international evidence", pp.293~320 (1998)
- Miller, "The Cost of Capital and the Theory of Investment", pp.261~297 (1958)
- Investment-Cash Flow Sensitivities, "Journal of Finance", pp.2061~2092 (2004)
- Kaplan, S. N, "Do Investment-cash flow sensitivities provide useful measure of Financing Constraints?", pp.169~215 (1997)
- Kaplan, S. N, "Investment-Cash Flow Sensitivities are Not Valid Measures of Financing Constraint", pp.707~712 (2000)
- Morch, "Journal of Financial Economics", pp.293~315 (1988)
- Myers, "Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have Journal of Financial Economics"
- Myers, "Journal of Finance", pp.575~592 (1984)
- Stein, J. C, "Agency, Information and Corporate Investment" (2001)